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論文提要:金融全球化使得各國之間的金融聯(lián)系更為緊密，也使得現(xiàn)行國際貨幣體系越來越無法滿足世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，隨著新興經(jīng)濟(jì)體的崛起，改革現(xiàn)行國際貨幣體系的呼聲日益高漲，再次對國際貨幣體系進(jìn)行改革已勢在必行。
前言
金融全球化是經(jīng)濟(jì)全球化的重要組成部分，是指世界各國或地區(qū)的金融活動趨于全球一體化的趨勢。在金融全球化下，信息跨國界的傳播和現(xiàn)代化電子技術(shù)的應(yīng)用使得國際資本流動加速，國際金融市場規(guī)模擴(kuò)大，各國之間的聯(lián)系更為緊密。然而，金融全球化也在很大程度上改變了原有的金融市場運(yùn)行機(jī)制和運(yùn)行格局，并使得現(xiàn)行國際貨幣體系越來越無法滿足世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。現(xiàn)行的國際貨幣體系是在“牙買加體系”的基礎(chǔ)上逐步演化而來的，也被稱為“無體系的體系”，它既沒有同一的匯率安排，也沒有明確的本位貨幣，各國的經(jīng)濟(jì)政策行為也難以受到約束。當(dāng)爆發(fā)金融危機(jī)時，金融全球化使得各國共同遭受危機(jī)影響的程度加深，特別是發(fā)展中國家，在這一過程中處于更加弱勢的地位，極易受到攻擊。20世紀(jì)八十年代以來，世界各國爆發(fā)的多次金融危機(jī)，究其根源就是金融全球化與國際貨幣體系矛盾的凸現(xiàn)。
隨著2008年國際金融危機(jī)的爆發(fā)，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛進(jìn)入衰退期，世界經(jīng)濟(jì)重心逐步向發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移。由于這些發(fā)展中國家并未在現(xiàn)行國際貨幣體系中獲得相應(yīng)的話語權(quán)，因此他們對國際貨幣體系改革的意愿極為強(qiáng)烈。隨著近年來其影響力的逐漸擴(kuò)大，改革的呼聲也更加高漲，發(fā)達(dá)國家已無法再忽視發(fā)展中國家的聲音，改革已勢在必行。
一、金融全球化下現(xiàn)行國際貨幣體系引發(fā)的問題
(一)導(dǎo)致短期國際資本流動加劇。布雷頓森林體系崩潰以后，國際資本流動的增長速度已超過國際貿(mào)易和國際生產(chǎn)的增長速度。而且隨著金融全球化的發(fā)展，短期國際投機(jī)資本數(shù)額仍在不斷膨脹?？鐕Y本流動，尤其是短期性國際資本規(guī)模的增長主要得益于現(xiàn)有的國際貨幣體系，正是現(xiàn)有的國際貨幣體系為短期性國際資本的流動提供了便利。反過來，跨國資本流動尤其是短期性國際資本的快速流動又強(qiáng)化了現(xiàn)行國際貨幣體系的不穩(wěn)定性。這些基于套利性動機(jī)的短期國際資本總是對一國金融體系的缺陷伺機(jī)攻擊，并導(dǎo)致貨幣危機(jī)的爆發(fā)。隨后，當(dāng)短期國際性資本大批逃離該國時，又會將貨幣危機(jī)放大成銀行危機(jī)、金融危機(jī)、甚至整個宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退。
(二)導(dǎo)致國際儲備供求矛盾深化。國際貨幣體系決定國際儲備體系，在現(xiàn)行的多元貨幣體系下，一國的儲備資產(chǎn)中的特別提款權(quán)、儲備頭寸和黃金儲備是相對穩(wěn)定的，這時，外匯就成了一國增加國際儲備的主要手段。通常來看，外匯收入的增加來源于國際收支盈余，這樣在國際收支差額與外匯儲備的關(guān)系上，一些國際收支長期盈余的國家外匯儲備需求較低，卻出現(xiàn)了外匯儲備的過剩，而赤字國雖有強(qiáng)烈的外匯儲備需求，卻出現(xiàn)了外匯儲備的短缺。于是，就出現(xiàn)了國際收支差額對外匯儲備供給和需求兩方面的矛盾。
此外，國際儲備的供求矛盾還體現(xiàn)在儲備貨幣發(fā)行國與非儲備貨幣發(fā)行國的不平等上。對于儲備貨幣發(fā)行國來說，他們可以輕松的通過貨幣發(fā)行和貨幣互換來取得外匯儲備，但是他們作為發(fā)達(dá)國家往往又都是國際收支順差國，有大量的外匯儲備積累。對于非儲備貨幣發(fā)行國來說，他們只能通過增加出口來取得外匯，但是這些國家往往是發(fā)展中國家，出口能力有限。這樣，在國際儲備的管理中，發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家的處境形成強(qiáng)烈反差，迫切需要儲備的國家面臨儲備短缺，而不需要儲備的國家反而出現(xiàn)儲備過剩。
(三)導(dǎo)致國際收支調(diào)節(jié)混亂。多元化的國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制允許各國在國際收支不平衡時可采用不同調(diào)節(jié)方式，但除了國際貨幣基金組織和世界銀行的調(diào)節(jié)外，其他幾種調(diào)節(jié)方式都由逆差國自行調(diào)節(jié)，并且國際上對這種自行調(diào)節(jié)沒有任何的制度約束或支持，也不存在政策協(xié)調(diào)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制。雖然國際貨幣基金組織和世界銀行的調(diào)節(jié)有一定的作用，但是在現(xiàn)行國際貨幣體系下，國際貨幣基金組織的職能已經(jīng)發(fā)生了異化，他的主要義務(wù)由布雷頓森林體系下維護(hù)固定匯率、為嚴(yán)重逆差國提供資金援助及協(xié)助建立成員國之間經(jīng)常項(xiàng)目交易的多邊支付體系，轉(zhuǎn)移到了維持貨幣的自由匯兌，因?yàn)樗俣ㄗ杂筛拥膮R率具有自動調(diào)節(jié)國際收支的功能，無需過多干預(yù)。這樣，當(dāng)部分逆差國出現(xiàn)長期逆差時，由于制度上無任何約束或設(shè)計(jì)來促使逆差國或幫助逆差國恢復(fù)國際收支平衡，逆差國只能依靠引進(jìn)短期資本來平衡逆差，而大量短期資本的流入為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。在國際收支調(diào)節(jié)問題上的這種混亂狀態(tài)，成為了現(xiàn)行國際貨幣體系與經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢矛盾的集中體現(xiàn)。
二、國際貨幣體系改革構(gòu)想
(一)提高特別提款權(quán)的地位和作用。早在1969年布雷頓森林體系的缺陷暴露之初，基金組織就創(chuàng)設(shè)了具有超主權(quán)貨幣性質(zhì)的特別提款權(quán)，以緩解主權(quán)貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險。超主權(quán)儲備貨幣不僅克服了主權(quán)信用貨幣的內(nèi)在缺陷，也為調(diào)節(jié)全球流動性提供了可能。由于特別提款權(quán)具有超主權(quán)儲備貨幣的特征和潛力，它的擴(kuò)大發(fā)行有利于國際貨幣基金組織克服在經(jīng)費(fèi)、話語權(quán)和代表權(quán)改革方面所面臨的困難。當(dāng)一國主權(quán)貨幣不再作為全球貿(mào)易的尺度和參照基準(zhǔn)時，該國匯率政策對失衡的調(diào)節(jié)效果會大大增強(qiáng)。這些能極大地降低未來危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險，增強(qiáng)危機(jī)處理的能力。因此，當(dāng)前改革國際貨幣體系的首要任務(wù)是著力推動改革特別提款權(quán)的分配，考慮充分發(fā)揮特別提款權(quán)的作用，實(shí)現(xiàn)對現(xiàn)有儲備貨幣全球流動性的調(diào)控，這主要體現(xiàn)在兩個方面:一方面改革不合理的份額制，應(yīng)綜合考慮一國國際收支狀態(tài)和經(jīng)濟(jì)規(guī)模來調(diào)整份額，以此來降低某些經(jīng)濟(jì)大國對國際貨幣基金組織的絕對控制;另一方面繼續(xù)增加國際貨幣基金組織的基金份額，擴(kuò)大其資金實(shí)力，以便有足夠的可動用資金來應(yīng)對危機(jī)。
(二)改革國際貨幣基金組織的職能和作用。國際貨幣基金組織作為現(xiàn)行國際貨幣體系重要的載體，理應(yīng)發(fā)揮更重要的作用，但現(xiàn)行國際貨幣體系的演變，使國際貨幣基金組織的職能被弱化和異化，因此有必要對國際貨幣基金組織進(jìn)行廣泛的改革。(1)擴(kuò)大國際貨幣基金組織提供援助的范圍，強(qiáng)化其國際最終貸款人的職能。在經(jīng)濟(jì)全球化大背景下缺乏一個國際的最終貸款人，顯然是難以應(yīng)付國際貨幣危機(jī)的;(2)國際貨幣基金組織在實(shí)行資金援助時，不僅要考慮恢復(fù)受援助國的對外清償能力，還要考慮促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這就要求國際貨幣基金組織，應(yīng)改變將短期內(nèi)恢復(fù)受援國償付能力作為唯一目標(biāo)的做法，并把重點(diǎn)放在危機(jī)防范而不是補(bǔ)救上;(3)增強(qiáng)國際貨幣基金組織的監(jiān)測和信息功能。當(dāng)成員國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題時，國際貨幣基金組織有義務(wù)對成員國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策提供建議，并為投資者和市場主體提供準(zhǔn)確及時的信息;(4)促進(jìn)交流與合作。國際貨幣基金組織在加強(qiáng)與成員國交流的同時，還應(yīng)積極促進(jìn)成員國之間或成員國與其他組織之間的交流與合作。
(三)加強(qiáng)國際金融合作，改善各國經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)性。金融全球化為資本的無序流動創(chuàng)造了條件，同時也在很大程度上削弱了各國貨幣政策的有效性。同時，世界上主要貨幣的匯率大幅度波動，為發(fā)展中國家平衡國際收支和穩(wěn)定匯率帶來了巨大的風(fēng)險和成本，也使國際貨幣體系的穩(wěn)定變得更加困難。因此，發(fā)達(dá)國家應(yīng)主動擔(dān)起責(zé)任，最大限度地減少主要貨幣之間的匯率波動。這就要求各國加強(qiáng)國際金融的合作與協(xié)調(diào)，這是確保國際貨幣體系穩(wěn)定的基礎(chǔ)。從國別上看，這種合作與協(xié)調(diào)主要表現(xiàn)在三個方面:一是協(xié)調(diào)發(fā)達(dá)國家之間的經(jīng)濟(jì)合作。各發(fā)達(dá)國家之間應(yīng)經(jīng)常相互協(xié)調(diào)與溝通，共同承擔(dān)起應(yīng)有的國際責(zé)任，并以積極的態(tài)度，加強(qiáng)各國在貨幣和經(jīng)濟(jì)政策方面的合作，以保證國際貨幣體系穩(wěn)定;二是協(xié)調(diào)發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間的發(fā)展關(guān)系。在支持發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長的同時，更多地考慮促進(jìn)發(fā)展中國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，注意保護(hù)發(fā)展中國家的根本利益;三是加強(qiáng)區(qū)域性經(jīng)濟(jì)貨幣政策的合作。在總結(jié)歐盟與歐元經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)一國與周邊國家之間的經(jīng)濟(jì)合作，共同探討區(qū)域性貨幣合作的有效途徑，以抵御外部危機(jī)對該區(qū)域經(jīng)濟(jì)體的沖擊。此外，從加強(qiáng)合作的領(lǐng)域看，還應(yīng)加強(qiáng)國際金融經(jīng)營環(huán)境、國際金融內(nèi)部控制、國際金融市場約束以及國際金融監(jiān)管等方面的合作與協(xié)調(diào)。
(四)建立和加強(qiáng)國際金融監(jiān)管。在金融全球化下，建立和完善國際金融監(jiān)督機(jī)制已成為國際貨幣體系改革的重要組成部分。這些制度包括:(1)提高信息透明度，公開披露有關(guān)信息;(2)抑制國際范圍內(nèi)短期資本的無序流動，特別是加強(qiáng)對“對沖基金”、離岸金融中心的監(jiān)管。對對沖基金以及其他種類繁多的金融衍生工具的監(jiān)管已成為國際貨幣新體系的一個重要內(nèi)容;(3)加強(qiáng)對銀行的跨境監(jiān)管。隨著金融自由化的發(fā)展，某些國際性銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)移到管理不嚴(yán)的離岸避稅港，以便規(guī)避國內(nèi)的管理和監(jiān)督，這無疑中增加了資本無序流動的風(fēng)險。因此，對銀行的跨境監(jiān)管是國際監(jiān)管體系的重要內(nèi)容。 轉(zhuǎn)貼于
主要參考文獻(xiàn)
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摘要：2010年我國外匯儲備達(dá)28573.38億美元，連續(xù)四年同比增加4000億美元以上。外匯儲備的增長增強(qiáng)了我國的綜合國力，增強(qiáng)中央銀行干預(yù)外匯市場、穩(wěn)定本幣匯率的能力，并可能最終實(shí)現(xiàn)人民幣的可自由兌換。但同時也存在著諸多的負(fù)面影響。為了保持我國經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定、持續(xù)地發(fā)展，探討我國高額外匯儲備的成因以及如何解決有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。
關(guān)鍵詞：外匯儲備；結(jié)構(gòu)；激增；原因；對策
1.我國外匯儲備激增現(xiàn)狀
我國外匯儲備快速增長始于20世紀(jì)90年代中期，1996年首次超過1000億美元，到2005年超過8000億美元，9年間增長近7倍。特別是近3年來，儲備增速進(jìn)一步加快，每年新增儲備都超過4000億美元。2006年2月，我國外匯儲備規(guī)模首次超過日本，成為世界第一儲備大國。截至2011年第一季度中國外匯儲備規(guī)模達(dá)到3.0447萬億美元，排名全球第一，同時幾乎是排名第二的日本所擁有的外匯儲備的三倍。外匯儲備激增已經(jīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響，也使我們在對外經(jīng)濟(jì)交往中處于被動，成為亟待解決的問題。
從表中我們看出，1978年到2003年年底，我國積累了4000億美元的外匯儲備。然而自2004年到2005年，我國外匯儲備是8000多億美元，到2008年，已經(jīng)達(dá)到19460.30億美元。也就是說，三年的時間里面，總共有11200多億美元的外匯新增。
2.我國外匯儲備激增原因分析
眾所周知，我國外匯儲備的快速增長離不開國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國際競爭力以及對外資吸引力的逐漸增強(qiáng)等，歸結(jié)起來可分為四個因素：
2.1 根本原因
從宏觀角度來說，我國外匯儲備規(guī)?？焖僭鲩L的根本原因可從國際和國內(nèi)兩個層面來看。從國際層面來看，在當(dāng)前全球分工格局下，以我國為首的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體處于國際分工的中末端，承擔(dān)了大量的勞動、資本密集型產(chǎn)品的加工制造和出口轉(zhuǎn)移，從而在貿(mào)易創(chuàng)造和轉(zhuǎn)移過程中創(chuàng)造積累了大量外匯儲備。同時，自2000年以來的本輪世界經(jīng)濟(jì)增長周期中，我國等發(fā)展國家資本回報率優(yōu)于發(fā)達(dá)國家，使得大量外資以戰(zhàn)略投資等渠道涌入國內(nèi)，從而通過資本項(xiàng)目積累了大量外匯儲備。從國內(nèi)層面來看，近年來宏觀經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展以及對外經(jīng)濟(jì)交往的擴(kuò)大是我國外匯儲備快速增長的內(nèi)在原因，在此過程中以出口為導(dǎo)向、以引資為重點(diǎn)的對外經(jīng)貿(mào)政策扮演了重要角色。
2.2 外部環(huán)境
世界經(jīng)濟(jì)、金融一體化。隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化、一體化進(jìn)程的深入，世界各國金融、貿(mào)易得到前所未有的發(fā)展。貿(mào)易額高速增長，資本流動速度加快，跨國公司規(guī)模不斷擴(kuò)大、數(shù)量不斷增加在這種潮流下，我國享受到了國際分工帶來的好處。從國際貿(mào)易看，在不斷增加的世界貿(mào)易額中我國所占份額逐年增加。
2.3 直接原因
我國外匯儲備增長的原因分析從國際收支表來看，外匯儲備增長的直接原因可歸結(jié)為我國經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目長期的雙順差。資本項(xiàng)目順差主要是外商直接投資形成的，我國實(shí)行“走出去、請進(jìn)來”的發(fā)展戰(zhàn)略，相關(guān)政策的優(yōu)惠、投資環(huán)境的改善吸引了越來越多的投資者進(jìn)入中國。資本項(xiàng)目順差是外匯儲備增加的主要來源，但這些債務(wù)性儲備穩(wěn)定性較差，并且隨著美元的貶值趨勢，使得我國巨額外匯儲備蘊(yùn)涵著一定風(fēng)險。
我國近幾年經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目連續(xù)出現(xiàn)順差，并影響到我國外匯儲備余額的大幅增長。因?yàn)榻鼛啄甑膰H收支平衡表中有關(guān)項(xiàng)目的比例大體一致，所以下面僅以2010年的國際收支平衡表為例說明影響外匯儲備的主要因素。
從上表可知2010年我國經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目都發(fā)生了雙順差，并且資本和金融項(xiàng)目的差額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)常項(xiàng)目的差額。經(jīng)常項(xiàng)目順差中起主要作用的是貨物貿(mào)易，而服務(wù)貿(mào)易出現(xiàn)了逆差。服務(wù)貿(mào)易的逆差說明我國服務(wù)業(yè)國際競爭力差，尤其是在運(yùn)輸、保險、專有權(quán)利使用費(fèi)和特許費(fèi)等項(xiàng)目的逆差比較嚴(yán)重。在資本和金融項(xiàng)目的順差中起主要作用的是金融項(xiàng)目，并且該項(xiàng)目當(dāng)中的直接投資所占的比重是較高的。因此我們可以說在我國外匯儲備變動中發(fā)揮最主要作用的是直接投資，尤其是外國在華的直接投資，也就是說我國的外匯儲備當(dāng)中很大一部分是由債務(wù)性儲備所構(gòu)成的。
2.4 制度原因
首先，我國外匯管理制度改革促使外匯儲備的增長。1994年初，我國取消了外匯留成制度，實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯和有條件售匯制度。強(qiáng)制結(jié)匯制度使得居民和企業(yè)所創(chuàng)造的外匯必須出售給國家，使外匯資源集中于央行，從而促使外匯儲備規(guī)模增加。其次，人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可自由兌換制度也促使外匯儲備規(guī)模迅速增長。1996年，我國實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下完全可兌換，這一制度使企業(yè)在經(jīng)常項(xiàng)目交易下，可自由兌換外匯，進(jìn)一步促進(jìn)了進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展及經(jīng)
編輯整理本文。
常項(xiàng)目的持續(xù)順差。
另外，人民幣匯率制度也促使我國的外匯儲備規(guī)模急劇增加。在2005年7月匯改之前，我國匯率制度名義上是盯住美元的管理浮動匯率制，但實(shí)質(zhì)卻是固定匯率制，出于維持匯率穩(wěn)定的需要，央行被動地動用吸收外匯儲備，從而加劇儲備的增長。在匯改之后，人民幣實(shí)行有管理的浮動制度，匯率浮動區(qū)間有所擴(kuò)大，部分緩解了外匯儲備快速增長的壓力。但在當(dāng)前匯率制度下，人民幣的持續(xù)升值預(yù)期增加了人民幣需求，在套利因素驅(qū)動下，大量外匯通過多種渠道涌入國內(nèi)，反而加大了外匯儲備增長壓力。
3.加強(qiáng)我國外匯儲備管理與營運(yùn)的對策
我國外匯儲備增長較快和儲備規(guī)模較高，意味著經(jīng)濟(jì)資源的巨大浪費(fèi)，長期如此，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有害無利，必須采取科學(xué)合理的措施加以解決。在當(dāng)前條件下，加強(qiáng)我國外匯儲備的管理應(yīng)從兩方面著手：即一方面要采取措施解決外匯儲備的超常增長，另一方面要提高現(xiàn)有儲備資產(chǎn)的運(yùn)用效率，兩者不可偏廢。
3.1 確定合理的外匯儲備規(guī)模
當(dāng)前確定合理的外匯儲備規(guī)模，減少外匯資源的低效和浪費(fèi)，減輕其對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不良的影響，是我國最明智的選擇。關(guān)于如何保持合理的外匯儲備存量，一般來說，可以確定一個下限和上限。即根據(jù)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，保證該國最低限度進(jìn)出口貿(mào)易總量所必需的外匯儲備來確定下限；同時，充分考慮該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快時，可能出現(xiàn)的對外支付所需要的外匯儲備來確定上限；下限是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的臨界制約點(diǎn)，而上限則表明該國擁有充分的國際清償能力。在上限和下限之間，形成一個適當(dāng)?shù)耐鈪R儲備區(qū)間。
3.2 適度調(diào)整外貿(mào)、外資和外債政策
在對外貿(mào)易方面，傳統(tǒng)的出口指標(biāo)、導(dǎo)向、激勵機(jī)制需要調(diào)整，要改變出口量多、價低、靠出賣資源和廉價勞動力比較優(yōu)勢換來短時發(fā)展的局面。不要再過分追求外貿(mào)順差，做到進(jìn)出口基本平衡即可。在引進(jìn)外資方面，改變“招商引資是政績的做法，做到“適度引進(jìn)”，取消各種引資優(yōu)惠政策和考核量化指標(biāo)，減輕地方政府的壓力，并提高外資進(jìn)入我國的“門檻”，歡迎高新技術(shù)的外資進(jìn)入我國，堅(jiān)決杜絕資源消耗大或污染密集產(chǎn)業(yè)的外資進(jìn)入我國。在外債方面應(yīng)嚴(yán)格控制，以使用國內(nèi)外匯資源為主，數(shù)據(jù)來源將國家外匯儲備充分利用起來。唯有這樣，才能真正實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)快速、健康的發(fā)展。
3.3 嚴(yán)格控制國際短期投機(jī)資本（熱錢）的流入
國家外匯管理部門要制定行之有效的管理策略和辦法，切斷熱錢進(jìn)入我國的渠道及方式。要強(qiáng)化對貿(mào)易、非貿(mào)易、外商投資、外債、地下錢莊的外匯管理，要加強(qiáng)各類外匯流入的真實(shí)性審查，特別是對于熱錢容易進(jìn)入的渠道更要重點(diǎn)布防，嚴(yán)加盤查，發(fā)現(xiàn)問題及時查處，決不能姑息養(yǎng)奸，任其自由。外匯銀行要加強(qiáng)與外匯管理部門的配合，要充分認(rèn)識到國際短期投機(jī)資本（熱錢）對一國經(jīng)濟(jì)金融的危害性，協(xié)助外匯管理部門做好“把關(guān)”除此而外，外匯管理部門還要與海關(guān)、公安、司法、商、稅務(wù)等部門加強(qiáng)聯(lián)系，形成合力，時刻注意國內(nèi)外熱錢的一舉一動，堅(jiān)決打擊國際熱錢的投機(jī)套利，護(hù)我國經(jīng)濟(jì)金融的安全。
3.4 建立外匯“雙藏”機(jī)制
在發(fā)達(dá)國家，國家的外匯儲備和企業(yè)、民間持有的外匯都非常多。而我國存在的問題是，國家外匯儲備的池子過滿，而企業(yè)、民間持有外匯的池子幾乎是空的。其中居民外匯儲蓄存款在2003年為855億美元，2004年802.37億美元，2005年大約仍然是800億美元左右；比居民外匯儲蓄更慘的是企業(yè)外匯存款，連續(xù)多年徘徊在700億美元左右，而此間我國對外貿(mào)易額早就翻了幾番。這一點(diǎn)外匯存款僅僅相當(dāng)于日本的一家基金公司。目前國家已經(jīng)開始放松外匯管制，允許符合條件的企業(yè)和個人持有一定的外匯，這是一個良好的開端，我們可以利用此契機(jī)，建立“藏匯于企業(yè)”“藏匯于民”的外匯“雙藏”機(jī)制，改變原有的“藏匯于國”的策略，鼓勵企業(yè)和居民持有外幣，讓企業(yè)、民眾與市場分擔(dān)匯率風(fēng)險，改變國家被動吸納外匯導(dǎo)致儲備大幅增加的被動局面。
3.5 促使人民幣成為國際貨幣
隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起，采取相應(yīng)的戰(zhàn)略逐步讓人民幣融入到國際儲備貨幣體系中去，打破現(xiàn)在美元、歐元主導(dǎo)下的西方世界的儲備貨幣格局，建立多極的儲備貨幣體系，則是我們應(yīng)當(dāng)追求的，也是可能實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。在這個過程中，應(yīng)當(dāng)采取中國一貫的漸進(jìn)性策略，首先讓人民幣在與文化相近、經(jīng)貿(mào)關(guān)系更緊密的周邊國家和地區(qū)成為主要的結(jié)算貨幣后，再讓它成為這些國家的儲備貨幣之一。其次，則是應(yīng)當(dāng)發(fā)展以人民幣計(jì)值的、開放的國際資產(chǎn)市場，為境外投資者提供更多的人民幣金融資產(chǎn)選擇。只有這樣一個階段，我們才不會再為外匯儲備的多寡而傷腦筋。
4.結(jié)束語
巨額的外匯儲備增加了我國抵御國際金融風(fēng)
編輯整理本文。
險的能力，提高了我國的經(jīng)濟(jì)地位。但是持有如此巨額外匯儲備不僅成本是巨大的，并且還需要應(yīng)對由此而產(chǎn)生的各種不利影響。因此我國必須及時的采取適當(dāng)?shù)挠行Т胧?，加?qiáng)我國外匯儲備的管理，確定合理的外匯儲備規(guī)模，在充分發(fā)揮巨額外匯儲備帶來的優(yōu)勢基礎(chǔ)，對其產(chǎn)生的不利影響加以調(diào)整，進(jìn)行消化吸收，從而提高我國國際競爭能力，更快的促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。進(jìn)而在此基礎(chǔ)上提升人民幣的國際地位，爭取早日使人民幣成為國際貨幣，從根本上解決我國外匯儲備帶來的問題。
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摘要：近年我國外匯占款規(guī)模持續(xù)增長，外匯占款對我國基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生的影響日益顯著。本文基于2006年1月至2013年12月外匯占款和基礎(chǔ)貨幣的月度數(shù)據(jù)，通過EG兩步法協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、VAR模型、脈沖響應(yīng)和方差分解進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明外匯占款與基礎(chǔ)貨幣之間存在著穩(wěn)定的均衡關(guān)系，外匯占款的增加引致基礎(chǔ)貨幣的增加。同時，外匯占款對基礎(chǔ)貨幣在短期也存在顯著的影響作用。
關(guān)鍵詞：外匯占款；基礎(chǔ)貨幣；實(shí)證分析
中圖分類號：F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）03-0-03
一、引言
在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，近年我國經(jīng)濟(jì)高速增長，2013年國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)568845.21億元，同比增長7.7%。隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展和改革的不斷深化，2013年我國外匯占款也達(dá)到了286303.83 億元，而外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道之一，使外匯占款的增加轉(zhuǎn)化為了現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)貨幣?；A(chǔ)貨幣的增加又進(jìn)一步加劇了我國貨幣供給成倍的被動增加，造成了流動性過剩的局面，形成了通貨膨脹的壓力。高額的外匯占款增強(qiáng)了貨幣供給的內(nèi)生性，使貨幣政策操作難度加大，影響了我國貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。因此，我們要充分地認(rèn)識到外匯占款及其變動對基礎(chǔ)貨幣的影響程度，并在研究的結(jié)果上提出一些建議，對于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著非常重要的意義。
二、外匯占款與基礎(chǔ)貨幣的變動狀況
外匯占款指銀行收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣，銀行收購?fù)鈪R形成本幣投放，而外匯資產(chǎn)形成銀行的外匯儲備。基礎(chǔ)貨幣等于流通中的現(xiàn)金加上銀行體系的準(zhǔn)備金總額，它體現(xiàn)為中央銀行的凈貨幣負(fù)債。
2001年，我國基礎(chǔ)貨幣為39851.73億元，外匯占款僅為17856.43億元。隨著我國加入世界貿(mào)易組織，外貿(mào)交易規(guī)模和外國資本流入顯著增加，外匯占款和基礎(chǔ)貨幣也呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。2005年，我國進(jìn)行外匯管理體制改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動匯率制度，外匯占款存量首次超過基礎(chǔ)貨幣存量，達(dá)到71211.12億元。
圖a 外匯占款與基礎(chǔ)貨幣變化趨勢
近年人民幣面臨的升值壓力持續(xù)上升，中央銀行為保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，通過公開市場業(yè)務(wù)在外匯市場上購買外國資產(chǎn)，投放本國貨幣，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣不斷增加。從2001年開始，我國外匯占款增長率連續(xù)8年超過24%，2001-2013年我國外匯占款平均增長率達(dá)到21.02%，基礎(chǔ)貨幣平均增長率也達(dá)到了15.26%。截至2013年12月，我國外匯占款286303.83億元，基礎(chǔ)貨幣271023.09億元，外匯占款存量占基礎(chǔ)貨幣存量的105.64%。外匯占款在基礎(chǔ)貨幣中所占比例過大已顯而易見，以至于央行壓縮其他貨幣發(fā)行渠道，由此可見外匯占款已成為影響基礎(chǔ)貨幣的主要因素。
表1 外匯占款增量與基礎(chǔ)貨幣增量關(guān)系
2001-2009年我國外匯占款增量均超過了基礎(chǔ)貨幣增量，而且外匯占款增量在基礎(chǔ)貨幣增量中的比重呈現(xiàn)上升趨勢。受2008年全球性金融危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，我國外匯儲備增長率也呈現(xiàn)下降趨勢，導(dǎo)致外匯占款增量明顯減少，使外匯占款增量在基礎(chǔ)貨幣增量中的比重不斷下降。但2013年我國外匯占款增量再次超過基礎(chǔ)貨幣增量，外匯占款增量在基礎(chǔ)貨幣增量中的比重激增，外匯占款已經(jīng)呈現(xiàn)明顯增長的新趨勢，其對基礎(chǔ)貨幣的影響不容忽視。
三、外匯占款對基礎(chǔ)貨幣影響的實(shí)證分析
（一）變量選擇與數(shù)據(jù)處理
基礎(chǔ)貨幣數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的儲備貨幣，2002年中國人民銀行對外公布儲備貨幣口徑，并說明儲備貨幣與基礎(chǔ)貨幣是同一概念，包括貨幣發(fā)行和其他存款性公司存款。外匯占款數(shù)據(jù)來自于金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表。
2005年，我國進(jìn)行了匯率制度改革，為使數(shù)據(jù)更具代表性和時效性，則選擇2006年1月至2013年12月的月度數(shù)據(jù)，利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件EViews6.0進(jìn)行分析。為消除可能存在的異方差現(xiàn)象，對兩個變量進(jìn)行對數(shù)變換，即：外匯占款LNX，基礎(chǔ)貨幣LNY。
（二）數(shù)據(jù)檢驗(yàn)與數(shù)據(jù)分析
1.單位根檢驗(yàn)
采用ADF檢驗(yàn)對外匯占款（LNX）、基礎(chǔ)貨幣（LNY）進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。在5%顯著性水平下，LNY和LNX都是一階單整的，記為I（1）。
表2 單位根檢驗(yàn)結(jié)果
2.長期均衡關(guān)系的協(xié)整檢驗(yàn)
外匯占款（LNX）和基礎(chǔ)貨幣（LNY）都是一階單整序列，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提條件，故采用EG兩步法來檢驗(yàn)外匯占款（LNX）與基礎(chǔ)貨幣（LNY）之間是否存在協(xié)整關(guān)系。以外匯占款（LNX）為解釋變量，基礎(chǔ)貨幣（LNY）為被解釋變量，用OLS回歸方法估計(jì)回歸模型，估計(jì)的回歸模型為：
對殘差序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，用以判斷回歸估計(jì)模型是否能表示兩個變量之間的長期均衡關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。
表3 殘差序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果
在5%顯著性水平下，殘差序列不存在單位根，即平穩(wěn)序列。由協(xié)整檢驗(yàn)可以看出，長期內(nèi)我國外匯占款和基礎(chǔ)貨幣之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。外匯占款增加1%，基礎(chǔ)貨幣平均增加1.148039%，說明外匯占款與基礎(chǔ)貨幣之間是同方向變動的，這與經(jīng)濟(jì)理論的分析結(jié)果相一致。
3.Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)
通過Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)揭示外匯占款和基礎(chǔ)貨幣在時間上的先導(dǎo)滯后關(guān)系，在5%顯著性水平下，經(jīng)過多次比較AIC值和SC值確定滯后階數(shù)為5，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。
表4 因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果
通過Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在5%顯著性水平下，外匯占款（LNX）是引起基礎(chǔ)貨幣（LNY）變化的Granger原因，基礎(chǔ)貨幣（LNY）不是引起外匯占款（LNX）的Granger原因，說明外匯占款對基礎(chǔ)貨幣存在單向因果關(guān)系。
4.VAR模型、脈沖響應(yīng)和方差分解
（1）VAR模型
根據(jù)信息準(zhǔn)則，AIC最小值和SC最小值確定VAR模型滯后階數(shù)；當(dāng)AIC最小值和SC最小值選擇的滯后階數(shù)不一致時，參考LR準(zhǔn)則確定VAR模型滯后階數(shù)。利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件EViews6.0進(jìn)行滯后階數(shù)的確定，結(jié)果顯示最優(yōu)滯后階數(shù)為5，故無約束VAR最優(yōu)滯后階數(shù)為5。因此，建立VAR（5）模型，向量自回歸模型結(jié)果如表5所示。
表5 向量自回歸VAR模型結(jié)果
注1：*表示10%顯著性水平，**表示5%顯著性水平，***表示1%顯著性水平。
注2：t-statistics in （ ）。
對VAR（5）模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，得到的AR根如圖b所示。
圖b VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)
被估計(jì)的VAR（5）模型的所有根均在單位圓內(nèi)，因此以上所建立的VAR（5）模型是穩(wěn)定的、有效的。
由VAR結(jié)果可以看出，對于基礎(chǔ)貨幣LNY的向量自回歸模型，可決系數(shù)為0.995430，結(jié)果比較理想。從各滯后項(xiàng)對其影響情況看，自身的LNY（-1）、LNY（-5），外匯占款的LNX（-1）、LNX（-2）、LNX（-4）對其存在著顯著的影響，說明基礎(chǔ)貨幣除受到其自身滯后項(xiàng)的影響外，還受到外匯占款LNX滯后項(xiàng)的影響，且影響系數(shù)較大。
（2）脈沖響應(yīng)
為了進(jìn)一步研究外匯占款與基礎(chǔ)貨幣之間的相互影響，采用脈沖響應(yīng)函數(shù)方法進(jìn)行分析，結(jié)果如圖c所示。
圖c 脈沖響應(yīng)函數(shù)
基礎(chǔ)貨幣LNY對外部沖擊的反應(yīng)具體表現(xiàn)為：LNY對其自身的一個標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊即刻就有非常大的正向反應(yīng)，之后持續(xù)下降到第5期，在短暫上升至第7期之后又開始一直呈現(xiàn)下降趨勢，說明隨著期數(shù)的增加，反應(yīng)一直為正向，但有減弱趨勢。LNY對外匯占款LNX的一個標(biāo)準(zhǔn)差新息在初期基本無反應(yīng)，之后呈現(xiàn)負(fù)向作用，持續(xù)到第3期后轉(zhuǎn)為正向反應(yīng)，在3-8期內(nèi)呈現(xiàn)M型波動反應(yīng)趨勢，之后基本穩(wěn)定在一個水平上，這說明外匯占款的正沖擊經(jīng)市場傳遞會給基礎(chǔ)貨幣帶來正向作用，并且這一影響具有較長的持續(xù)效應(yīng)。
外匯占款LNX對外部沖擊的反應(yīng)具體表現(xiàn)為：LNX對其自身的一個標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊即刻就有非常大的正向反應(yīng)，之后有所下降，第3期時期又上升，但之后一直保持下降趨勢，說明隨著期數(shù)的增加，反應(yīng)一直為正向，但有減弱趨勢。LNX對基礎(chǔ)貨幣LNY的一個標(biāo)準(zhǔn)差新息在初期也有一定的正向反應(yīng)，之后持續(xù)上升到第5期后，從第6期開始持續(xù)下降，說明隨著期數(shù)的增加，反應(yīng)一直為正向，但有減弱趨勢。
（3）方差分解
方差分解表示一個變量受到?jīng)_擊以后，以另一個變量預(yù)測方差百分比的形式反映它們之間的交互作用程度，它描述了沖擊在變量間動態(tài)變化中的相對重要性。方差分解結(jié)果如圖d、圖e所示。
圖d LNY方差分解
由基礎(chǔ)貨幣LNY的方差分解結(jié)果可以看出，第一期的波動只受到其自身波動的影響，外匯占款對波動的沖擊在第2期才顯現(xiàn)出來，但總體上的貢獻(xiàn)率不高，最高值為第6期時的5.695557%。這表明短期內(nèi)，基礎(chǔ)貨幣LNY波動主要受其自身的影響，外匯占款LNX貢獻(xiàn)率有限。
圖e LNX方差分解
由外匯占款LNX的方差分解結(jié)果可以看出，第一期的波動除受到其自身波動的影響，還受到基礎(chǔ)貨幣LNY的影響，但此時的貢獻(xiàn)率不高，但之后LNX的貢獻(xiàn)率保持增長趨勢，到第10期時達(dá)到31.35815%。這表明短期內(nèi)，外匯占款LNX波動除受到受其自身的影響，基礎(chǔ)貨幣LNY的貢獻(xiàn)率也較大。
四、結(jié)論與建議
通過以上實(shí)證研究，結(jié)果表明外匯占款與基礎(chǔ)貨幣之間有長期均衡關(guān)系，外匯占款對基礎(chǔ)貨幣的彈性系數(shù)為1.148039。外匯占款對基礎(chǔ)貨幣存在單向因果關(guān)系，外匯占款的變化引起基礎(chǔ)貨幣的變化。
基礎(chǔ)貨幣除受到其自身滯后項(xiàng)的影響外，還受到外匯占款滯后項(xiàng)的影響，且影響系數(shù)較大。外匯占款的正沖擊經(jīng)市場傳遞會給基礎(chǔ)貨幣帶來正向作用，并且這一影響具有較長的持續(xù)效應(yīng)。另外，基礎(chǔ)貨幣波動也受到外匯占款貢獻(xiàn)率的影響。
由此可見，外匯占款日益成為影響基礎(chǔ)貨幣不可忽視的因素，為此，提出以下幾點(diǎn)建議：
第一，科學(xué)合理地確定我國外匯儲備規(guī)模的合理區(qū)間，逐步優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)，適當(dāng)擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模，增加對外直接投資，加強(qiáng)跨境資金流動監(jiān)管，推動國際收支趨向平衡。同時，進(jìn)一步豐富我國外匯儲備的使用渠道，以支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)。
第二，優(yōu)化外匯管理體制改革，完善匯率形成機(jī)制，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目下的自由兌換。同時，積極構(gòu)建外匯平準(zhǔn)基金，外匯平準(zhǔn)基金的建立可以使中央銀行不再采用投放基礎(chǔ)貨幣來對沖外匯增量的方法，而可以通過其他的資金來源，以市場化操作來消化外匯增量。
第三，以有效的沖銷干預(yù)機(jī)制應(yīng)對外匯占款所致基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張。建立有效的公開市場操作體系，擴(kuò)大公開市場業(yè)務(wù)操作工具的種類和范圍。適度加大票據(jù)的發(fā)行，推動票據(jù)市場的發(fā)展。同時，通過正回購操作、靈活運(yùn)用掉期以及互換業(yè)務(wù)，在實(shí)現(xiàn)資金凈回籠的同時，保證市場的穩(wěn)定運(yùn)行。
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關(guān)鍵詞：美元；霸權(quán)；多元貨幣體系；歐元
美元作為核心的單邊霸權(quán)主義貨幣體系在形成時刻便注定了它的瓦解。美利堅(jiān)在實(shí)行的貨幣霸權(quán)統(tǒng)治過程，同時也是美元走向反面轉(zhuǎn)化的過程。
美國主導(dǎo)的布雷頓森林體系在二戰(zhàn)后一定時期內(nèi)為其成員國發(fā)展?fàn)I造了較有利的發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)了成員國的戰(zhàn)后恢復(fù)，在一定程度上緩解了當(dāng)時國際貨幣體系的混亂。第一，世界黃金的供應(yīng)在二戰(zhàn)后開始停滯，美元利用其國際儲備的地位取代黃金，彌補(bǔ)了國際清償，同時緩解了國際儲備供應(yīng)的短缺程度。第二，實(shí)行美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤的貨幣制度，削減了各國外匯市場的動蕩程度。第三，國際貨幣基金組織通過加強(qiáng)主要成員國之間的貨幣金融合作，尤其是為成員國提供短期和中期貸款便利，緩解了他們的國際收支問題，從而也增加了世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。
但是，美元霸權(quán)主義下的國際貨幣合作也存在諸多缺陷。首先，由于美國在同其他國家國際金融合作時，美元依賴于其特權(quán)地位，必定會在分配利益和承擔(dān)責(zé)任之間同其他國家產(chǎn)生不可調(diào)和的矛盾。其次，作為主要國際儲備貨幣的美元，內(nèi)在不穩(wěn)定性很難克服。比如美國若想保持國際收支平衡，美元幣值穩(wěn)定，則引發(fā)國際清償不足；但若世界其他國家的美元儲備不斷增長，則會造成美國國際收支長期逆差，從而釀成美元危機(jī)。最后，雖說其他貨幣與美元掛鉤必要時可以進(jìn)行調(diào)整，但根本上來說幾乎沒有彈性，其他各國利用匯率政策調(diào)整國際收支和經(jīng)濟(jì)活動的行為受到制約，而且在某些經(jīng)濟(jì)脆弱結(jié)構(gòu)的國家固定匯率政策引得國際熱錢流動造成金融危機(jī)，東南亞危機(jī)就是例證。所以，以美元霸權(quán)主義為主的國際貨幣體系是不具有穩(wěn)定性的，只是特殊時期相對的且短暫的穩(wěn)定而已。
滿足三個條件，以美元為中心的布雷頓森林體系才能正常運(yùn)作：首先美國維持國際收支平衡，美元幣值穩(wěn)定：其次，美國黃金儲備充足，保證美元對黃金的可兌換性；最后，黃金價格能夠穩(wěn)定在官方價格。顯然這三個條件在日益變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都能滿足是不可能的，不可避免的使布雷頓森林體系崩潰從而使美元霸權(quán)的基礎(chǔ)也開始消失，“美元荒”到“美元災(zāi)”，最后變成美元危機(jī)。二戰(zhàn)后，隨著美國對外擴(kuò)張的腳步加快，資本外流的速度也在加快，美國開始從國際貨幣收支順差變成逆差，且逆差額越來越大，國際收支失衡越來越嚴(yán)重。1960年美國的國際收支逆差達(dá)215.83億美元，黃金儲備縮減27.5%，跌至178.04億美元。美國國際收支巨額逆差中伴隨著美元的外流，美元在國際金融市場中大量存在，也為美元一輪危機(jī)埋下伏筆。
1960年10月，美元的首次危機(jī)爆發(fā)。美聯(lián)儲為保衛(wèi)美元在國內(nèi)外開展了大量活動，在國內(nèi)采取經(jīng)濟(jì)政策，在國際上積極尋求合作，如創(chuàng)建“十國集團(tuán)”，“黃金總庫”和和相關(guān)國家簽署“互惠信貸協(xié)定”，“貸款總安排”等。但這些活動在嚴(yán)重的美元危機(jī)來臨時顯得有些無能為力。在1968年爆發(fā)了第二次美元危機(jī)時，美國再也無法支撐美元對黃金的自由兌換的承諾，使自由市場的黃金與官方黃金的交割脫鉤，故而黃金產(chǎn)生了兩個市場以及兩個價格，間接表明了美元的貶值。
五次美元危機(jī)爆發(fā)于1968-1971年間。尼克松政府由于形勢所迫于1971年實(shí)施“新經(jīng)濟(jì)政策”，即美元與黃金不再掛鉤，且美元兌黃金一次性大幅貶值。這也表明了以美元為核心布雷頓森林體系體系已經(jīng)瓦解。
然而在新經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施后的兩年內(nèi)美國的國際收支逆差并未因?yàn)槊涝馁H值而得到改善。并且由于短期國際外債的增加，美國的黃金儲備以及國家信用接連受到打擊，又爆發(fā)了數(shù)次危機(jī)。1973年3月，一些大國宣布其貨幣與美元脫鉤，實(shí)行貨幣單獨(dú)浮動或聯(lián)合浮動的匯率制度。至此布雷頓森林體系的基礎(chǔ)――美元和黃金掛鉤以及其他國家貨幣和美元掛鉤以均不存在，標(biāo)志著布雷頓森林體系徹底崩潰。
美國在軍事方面的海外投入和資本方面的對外支出不斷擴(kuò)大以及國際貿(mào)易的順差轉(zhuǎn)逆差均造成了美國巨額的國際收支逆差，而國際收支逆差不斷惡化的結(jié)果就是美元危機(jī)的頻繁爆發(fā)以及美元的持續(xù)貶值。由于二戰(zhàn)后美國為了侵略和擴(kuò)張，從1946年到1972年美國軍費(fèi)支出達(dá)770億美元，和此期間美國國際收支逆差的累積和880億美元相差不遠(yuǎn)。美國對外資本輸出在50和60年代中間也不斷增長，但其他國家資本的流入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能抵消美元流出的數(shù)量并且這段時間內(nèi)美國經(jīng)常賬戶由順差變?yōu)槟娌睿瑖H收支狀況進(jìn)一步惡化。
1992年，歐共體成員國在德法的領(lǐng)銜下簽署了關(guān)于建立歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟的《馬赫條約》，在條約中確立了發(fā)行統(tǒng)一貨幣是他們的終極目標(biāo)。統(tǒng)一貨幣首先需要使貨幣在歐盟間完全自由流動，其次是設(shè)立能夠擔(dān)任歐洲央行角色的―歐洲貨幣局。從此歐元的出現(xiàn)經(jīng)歷階段可以劃分為：1999年1月1日正式啟動―2002年1月1日歐元紙幣和硬幣投入使用―同年2月28日，歐元區(qū)12國貨幣退出流通。這些標(biāo)志著從未出現(xiàn)過的區(qū)域超貨幣正式出現(xiàn)并投入使用?？梢哉f，歐元是迄今為止唯一的一種超越國家的貨幣，它促進(jìn)了以美元霸權(quán)主義為領(lǐng)導(dǎo)的單極國際貨幣體系的演變，為其他區(qū)域內(nèi)的超區(qū)域貨幣提供了重要參考。
但這一局面正在慢慢被打破，隨著歐元的誕生，原來的德國馬克、法國法郎等國際儲備貨幣逐步轉(zhuǎn)化為歐元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2009年在已知分配的外匯儲備資產(chǎn)中，歐元占比達(dá)27%。歐元在國際金融交易中成為最重要的貨幣。從國際債務(wù)市場看，以歐元計(jì)值的貨幣市場工具和債券的規(guī)模均最大截至2010年9月，以歐元計(jì)值的國際貨幣市場工具發(fā)行規(guī)模達(dá)4364億美元，占全部國際市場發(fā)行規(guī)模的47.9%。在全球外匯交易和全球場外衍生品交易中，歐元作為交易貨幣的規(guī)模均僅次于美元。同時歐元在國際貿(mào)易結(jié)算中的地位也占很大比重。50多個國家貨幣在確定匯率制度時與歐元建立了聯(lián)系匯率制。此外，歐元在計(jì)價貨幣方面發(fā)揮了較大作用，占據(jù)特別提款權(quán)的重要地位。2014年，在特別提款權(quán)的4種貨幣權(quán)中，美元為41.9%，歐元37.4%，英鎊11.3%，日元9.4%。國際貿(mào)易中，歐元區(qū)與區(qū)外貿(mào)易的50%-60%使用歐元結(jié)算。上述數(shù)據(jù)說明了歐元的地位重要性。
但在仍未走出歐元危機(jī)以及剛剛過去的英國脫歐風(fēng)波未平的背景下，有人對歐元前景表示擔(dān)憂。擔(dān)心歐盟會不會以英國脫歐為導(dǎo)火索，點(diǎn)燃?xì)W盟國家的脫歐浪潮，促使歐盟解體，從而歐元也隨之失去地位。從目前來看，情況沒有那么悲觀，以德法兩國為首的歐盟國家，積極采取一系列措施，維護(hù)歐盟及歐元穩(wěn)定。
當(dāng)下在國際貨幣體系改革呼聲日益高漲，國際貨幣多元化的共識越來越得人心。在目前人民幣尚未真正上位，歐元作為美元的一支重要制衡力量更是其存在的重要意義。人民幣國際化也在穩(wěn)步有序前進(jìn)中，未來一旦人民幣國際化地位成立，也將開創(chuàng)人民幣、歐元、美元的“三足鼎立”局面，取代以往美元的獨(dú)霸對維護(hù)國際金融的穩(wěn)定發(fā)揮重要作用。
（作者單位：天津工業(yè)大學(xué)研究生院）
參考文獻(xiàn)：
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論文摘要：截止2007年一季度，我國外匯儲備已經(jīng)超過12000億美元了，如何管理我國巨額外匯儲備成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，本文首先澄清了對外匯儲備的認(rèn)識，討論了外匯儲備可能帶來的風(fēng)險，以及外匯儲備管理的原則，最后從合理外匯儲備管理和超額外匯儲備管理的角度提出了一系列政策建議，認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)增加外匯資產(chǎn)中的黃金儲備和物質(zhì)儲備，建立外匯投資公司進(jìn)行多元化投資，并考慮進(jìn)行能力儲備。
一、對外匯儲備的認(rèn)識
目前針對如何管理我國的巨額外匯儲備，許多學(xué)者或?qū)崉?wù)工作者從各個角度提出了一系列的建議和想法，但由于缺乏對外匯儲備的正確理解，導(dǎo)致一些建議不可行，或相互矛盾。因此，在討論外匯儲備管理之前有必要正確認(rèn)識外匯儲備的內(nèi)涵。
外匯是央行的一種資產(chǎn)，其對應(yīng)的負(fù)債主要是公共部門或私人部門的存款，這意味著外匯的增加同時導(dǎo)致了國內(nèi)人民幣的增加，所以外匯是不能直接用于國內(nèi)消費(fèi)和投資的，因?yàn)檫@相當(dāng)于增加貨幣供應(yīng)量，可能會導(dǎo)致通脹。
外匯是我國對國外的一種債權(quán)（主要指貿(mào)易順差產(chǎn)生的，不是借外債），外匯相當(dāng)于國外發(fā)行的“債券”，國外用這種“債券”換回了我們的產(chǎn)品、服務(wù)，當(dāng)然我們可以用這些“債券”在將來從國外買回產(chǎn)品和服務(wù)，但是如果“債券”貶值了，我們買回來的少了，就受損失了，如果“債券”升值了，買回的多了，我們就盈利。在布雷頓森林體系解體之后，世界進(jìn)入了浮動匯率的國際貨幣體系，持有外匯意味著要承擔(dān)匯率波動的風(fēng)險。
擁有外匯相當(dāng)于為國外的鑄幣稅作貢獻(xiàn)。鑄幣稅實(shí)質(zhì)上是對貨幣發(fā)行并保持貨幣信用的一種補(bǔ)償，擁有他國的貨幣數(shù)量越多，對該國鑄幣稅的貢獻(xiàn)就越大。目前，美元是最主要的外匯資產(chǎn)，因此美國是從鑄幣稅中獲益最多的國家。
外匯儲備對實(shí)行固定匯率制度的國家至關(guān)重要。外匯儲備是保障一國匯率體制穩(wěn)定、國際貿(mào)易平衡、國際清償支付的必要措施。外匯的增加主要由貿(mào)易順差、借債、直接投資等組成。我國匯率體制實(shí)質(zhì)是有浮動的固定匯率，央行對外匯資產(chǎn)統(tǒng)一管理，企業(yè)進(jìn)口、對外投資、歸還國外債務(wù)、外資企業(yè)利潤匯出，都需要兌換外匯，因此必須保證一個基本的儲備量，否則會產(chǎn)生支付危機(jī)。
二、巨額外匯儲備帶來的問題
外匯儲備對穩(wěn)定一國的貨幣匯率體系，平衡國際貿(mào)易收支非常重要，但外匯儲備并不是越多越好，巨額的外匯儲備也會帶來一系列的風(fēng)險和問題。
巨額的外匯儲備可能面臨著巨大的匯率風(fēng)險。目前我國外匯的主要資產(chǎn)是美元資產(chǎn)，在美元貶值時外匯儲備的實(shí)際價值會大大縮水。由于資產(chǎn)金額巨大，進(jìn)行幣種調(diào)節(jié)的空間也很有限。近兩年來，美元對各種主要貨幣貶值20%左右，由此產(chǎn)生的損失數(shù)百億美元。
外匯儲備的增加會擠壓貨幣政策的空間。外匯占款的增多要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，增加了通貨膨脹的壓力，央行為了降低高外匯儲備對國內(nèi)物價水平的影響，須通過回籠現(xiàn)金，或提高利率等方式來減少貨幣供給，這樣卻增大了本幣升值壓力；相反，央行為了降低高外匯儲備帶來的本幣升值壓力，須通過降低利率等方式增加貨幣供給，這樣又強(qiáng)化了通貨膨脹。因此央行貨幣政策的內(nèi)外目標(biāo)產(chǎn)生沖突。
高外匯儲備顯示出在外匯市場上，就是外匯供給大于需求，容易造成本幣升值預(yù)期。本幣升值往往降低本國出口產(chǎn)品的競爭力，不利于就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長；同時本幣升值導(dǎo)致本幣資產(chǎn)價值高揚(yáng)，易形成資產(chǎn)泡沫化；進(jìn)一步加大了人民幣升值的壓力，美日歐等主要貿(mào)易伙伴以我國外匯儲備迅速增長作為主要證據(jù)，對人民幣值施壓；國際投機(jī)者將此作為人民幣匯率水平不合理的依據(jù)，熱錢通過各種渠道涌入中國，反過來又加大人民幣升值的壓力。
高額的外匯儲備需要付出巨額的機(jī)會成本。即如果貨幣當(dāng)局不持有儲備，就可以把這些儲備資產(chǎn)用來進(jìn)口商品和勞務(wù)，增加生產(chǎn)的實(shí)際資源，從而增加就業(yè)和國民收入，而持有儲備則放棄了這種利益。另外，我國是急需資金的國家，而把外匯以較低的利率借貸給美國和其他國家使用，沒有充分發(fā)揮這部分資金的潛力。
三、外匯儲備管理的主要原則
外匯儲備是當(dāng)前國際貨幣體系及國際貿(mào)易體系下的產(chǎn)物，為了降低匯率風(fēng)險，減少來自外界的沖擊，促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展，外匯儲備管理有必要遵循一定的原則。
保持多元化的貨幣儲備，以分散匯率變動的風(fēng)險。按照“不把雞蛋放在同一個籃子里”的原則，外匯幣種應(yīng)該多元化?？梢园凑障铝性瓌t（1）根據(jù)進(jìn)口商品、勞務(wù)或其他支付的需要，確定幣種數(shù)量、期限結(jié)構(gòu)以及各種貨幣資產(chǎn)在儲備中的比例；（2）選擇儲備貨幣資產(chǎn)形式時，既要考慮它的收益率，同時必需考慮它的流動性、靈活性和安全性；（3）密切注意貨幣匯率的變化，及時或不定期的調(diào)整各種貨幣的比例。
保持適度的外匯儲備規(guī)模。一定的外匯儲備是一國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。當(dāng)國際收支出現(xiàn)逆差時，動用外匯儲備可以促進(jìn)國際收支的平衡；當(dāng)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡，例如出現(xiàn)總需求大于總供給時，可以動用外匯組織進(jìn)口，從而調(diào)節(jié)總供給與總需求的關(guān)系，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡；當(dāng)匯率出現(xiàn)波動時，可以利用外匯儲備干預(yù)匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲備是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定的一個必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟(jì)全球化不斷發(fā)展，各國之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系增強(qiáng)的情況下，更是如此。外匯儲備并不是越多越好，畢竟其本質(zhì)是將本國資金放在海外，持有它是要付出代價和風(fēng)險的，因此確定合理的外匯儲備規(guī)模對于維持我國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定至關(guān)重要。
富余外匯儲備投資渠道的多元化。多元化是從國家戰(zhàn)略的角度考慮外匯的運(yùn)用。對于富余的外匯儲備，一些國家在“安全性”、“流動性”、“收益性”的前提下，進(jìn)行多元化的投資。如到國外進(jìn)行直接投資，儲備重要的戰(zhàn)略資源等。多元化投資較為成功的例子是新加坡。新加坡財(cái)政部通過全資控股淡馬錫，運(yùn)用政府注入的資本在全球投資，其股東年平均回報率達(dá)到18%。日本由于本國資源缺乏，將一部分外匯儲備轉(zhuǎn)換成了戰(zhàn)略物質(zhì)儲備，目前日本是石油儲備最為充足的國家之一。
四、對于我國外匯儲備管理的政策建議
外匯儲備管理應(yīng)該有兩層含義，一是關(guān)于合理規(guī)模內(nèi)的外匯儲備管理；二是超過外匯儲備需要以上的外匯資產(chǎn)運(yùn)用。對于前者，外匯儲備管理的主要目的是保持匯率穩(wěn)定，防止金融危機(jī)的發(fā)生，對于后者，外匯儲備管理的主要目的是提高外匯資金的使用效率，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的增值、保值。相應(yīng)的，應(yīng)該采取不同的措施來管理我國的外匯儲備。
1.合理外匯儲備的管理
重視儲備的安全存放保管。目前，我國外匯儲備大多是美元、歐元債券和主要西方貨幣表示的金融資產(chǎn)。近年來，國際政治經(jīng)濟(jì)形勢的動蕩，以及我國與周邊國家和地區(qū)的潛在沖突可能波及到我國外匯儲備的安全。這就需要從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲備資產(chǎn)。
根據(jù)國內(nèi)外形勢，確定適合我國國情的外匯儲備下限和上限以及外匯儲備的區(qū)間。根據(jù)我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、對外開放程度、國際收支狀況以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展目標(biāo)，制定階段性的儲備調(diào)整規(guī)劃。根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心夏斌教授的建議，我國保持7000億多元的外匯儲備是比較合適的。
按照“安全、流動、盈利”的“三性”原則，從中長期考慮外匯儲備的資產(chǎn)配置。在外匯儲備較快增長的背景下，除國債之外，高信用等級的政府機(jī)構(gòu)債券、公司債券和國際金融組織債券等，也是我國儲備資產(chǎn)運(yùn)用的重要方面?？紤]到美元在國際貨幣體系中仍居主導(dǎo)地位，美國金融市場也仍是世界最發(fā)達(dá)的市場，美國無疑仍是我國外匯儲備投資的重要市場。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整時應(yīng)該基于對主要國際貨幣中長期走勢的戰(zhàn)略研判，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整必須是謹(jǐn)慎而漸進(jìn)的，以防引起國際資產(chǎn)市場價格的大幅波動，從而不利于我國的外匯管理。
2.超額外匯儲備資產(chǎn)的管理
可以考慮成立一家專門投資公司作為多余外匯資產(chǎn)的運(yùn)作主體，來進(jìn)行商業(yè)化、專業(yè)化運(yùn)作。具體說來，成立由政府控股的“國家投資控股公司”是值得考慮的方案。至于“國家投資控股公司”由央行主導(dǎo)還是財(cái)政部主導(dǎo)，我們認(rèn)為應(yīng)該是后者。央行是貨幣政策的責(zé)任機(jī)構(gòu)，國有金融財(cái)產(chǎn)的管理從職能上來說應(yīng)該歸屬于財(cái)政部。同時也可考慮將部分儲備交國際上的私人投資基金代管。事實(shí)上，當(dāng)前不少國家央行都把部分儲備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專家把儲備按不同比例進(jìn)行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。
增加外匯儲備的多元化。一是考慮增加黃金在外匯資產(chǎn)中的比重，黃金作為天然的貨幣，具有良好的保值作用，并且可以作為最終的國際結(jié)算貨幣。我國外匯資產(chǎn)中黃金比例較低，只占1.5%，而發(fā)達(dá)國家一般都將外匯儲備轉(zhuǎn)換為黃金存儲。截至2005年1月，黃金占各國外匯儲備的比例分別是：美國為61.1%，意大利為55.8%，法國為55.1%，德國為51.1%，荷蘭為50.5%。此外，中國也可以考慮將外匯儲備轉(zhuǎn)為資產(chǎn)儲備。目前我國石油、鐵礦石、錳礦石、鉻鐵礦等進(jìn)口量大幅增長，利用國外資源的成本在驚人的大幅度上升，我國應(yīng)將部分外匯儲備轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)儲備，以緩解國際資源價格上升對我國經(jīng)濟(jì)的影響。
利用外匯儲備進(jìn)行能力儲備建設(shè)。對實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展真正至關(guān)重要的不僅是對資源的占有和控制能力，而且要有強(qiáng)大的使用和控制資源的能力。能力的提高，才能最終解決資源約束。能力儲備的主要手段有：（1）鼓勵“走出去”戰(zhàn)略，扶持和培養(yǎng)我國的跨國公司?？鐕菊莆罩蚧瘯r代資源配置的主導(dǎo)權(quán)，培養(yǎng)中國的跨國公司，對于提高我國對外開放水平，真正成為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國具有不可替代的作用。（2）鼓勵對海外重要經(jīng)濟(jì)資源開采權(quán)的收購。隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展壯大，我國對海外經(jīng)濟(jì)資源的依賴程度將不斷提高，控制海外資源的開采權(quán)，比直接進(jìn)口資源更加合理。（3）鼓勵對我國具有戰(zhàn)略意義的出境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行投入。我國周邊國家蘊(yùn)涵著豐富的能源儲藏，通過跨境輸油氣管道、鐵路與公路的建設(shè)，對于保障資源與能源供給的安全性，加強(qiáng)我國與周邊國家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系，具有重要作用。（4）引進(jìn)和培養(yǎng)海外人才。國家的競爭，歸根到底是人才的競爭。我國應(yīng)該制定中長期海外人才培訓(xùn)規(guī)劃，有計(jì)劃地將政府官員、自然科學(xué)與社會科學(xué)人才、工程技術(shù)人員、專業(yè)人士（會計(jì)、法律、咨詢、建筑等）派往海外進(jìn)行培訓(xùn)。同時可以考慮在海外建立研發(fā)機(jī)構(gòu)，直接利用海外土人才。
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經(jīng)濟(jì)學(xué)理論試論海南省發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)的相關(guān)政策建議
一、引言
離岸金融（Offshore Finance）是指設(shè)在某國境內(nèi)但與該國金融制度無甚聯(lián)系，且不受該國金融法規(guī)管制的金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的資金融通活動。傳統(tǒng)的離岸金融業(yè)務(wù)包括貨幣信貸、投資、結(jié)算、外匯買賣、黃金買賣、保險服務(wù)和證券交易等金融業(yè)務(wù)。伴隨著新一輪全球性經(jīng)濟(jì)衰退，各國對游資監(jiān)管力度加大，離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展前景逐漸黯淡，離岸金融業(yè)務(wù)也積極尋求著轉(zhuǎn)型發(fā)展之路，在此背景之下，海南省發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)的相關(guān)研究更顯必要、緊迫。
二、海南省離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展的宏觀環(huán)境
（一）天然優(yōu)勢的地理區(qū)位
海南省位于華南和西南陸地國土和海洋國土的結(jié)合部，內(nèi)靠我國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的珠江三角洲，外鄰亞太經(jīng)濟(jì)圈中最活躍的東南亞。海南省獨(dú)特的地理區(qū)位優(yōu)勢對海南省離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展具有重要意義。首先，中國東盟自貿(mào)區(qū)的建立亟需大量的資金及金融服務(wù)的支持，海南省離岸金融業(yè)務(wù)能有效滿足此類需求；其次，毗鄰香港有利于海南省離岸金融業(yè)務(wù)的加快發(fā)展，海南省離岸金融業(yè)務(wù)的興起能有效輔助、鞏固香港確立全球離岸金融中心的地位；最后，海南省與祖國大陸間的天然屏障可以作為防范省內(nèi)與大陸境內(nèi)金融系統(tǒng)協(xié)同干擾的“防火墻”。
（二）增長迅速的國民經(jīng)濟(jì)
（三）發(fā)展迅猛的金融行業(yè)
（四）持續(xù)加快國際化進(jìn)程
隨著海南省國際旅游島建設(shè)進(jìn)程的不斷深入，海南省抓住與國際市場、機(jī)構(gòu)、法人等接觸的契機(jī)，推動海南省產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型。一方面，海南省不斷強(qiáng)化自身在中國-東盟自貿(mào)區(qū)內(nèi)的核心地位，加強(qiáng)與東盟國家在旅游、交通、商貿(mào)等方面的互惠合作，另一方面，海南省尋求與歐美等發(fā)達(dá)國家在旅游、金融、環(huán)保等領(lǐng)域的交流。
三、海南省離岸金融的模式選擇
通過對現(xiàn)有國際離岸金融市場模式特征及要素需求的考量，不難發(fā)現(xiàn)海南省省域內(nèi)要素不滿足內(nèi)外一體型關(guān)于區(qū)域建設(shè)環(huán)境的需求。而避稅港型模式本身即為了讓離岸公司機(jī)構(gòu)規(guī)避母國關(guān)于稅收等非運(yùn)營支出而誕生的一種形式，且隨著近年來全球性受游資沖擊而導(dǎo)致的全球、區(qū)域性金融危機(jī)頻發(fā)，黑市洗錢現(xiàn)象不絕，現(xiàn)階段相關(guān)國際組織、合作國聯(lián)盟加強(qiáng)對此類模式地區(qū)的監(jiān)管，從而使得一些區(qū)域離岸市場“形同虛設(shè)”，不僅如此，海南省較其他避稅港型地區(qū)并不具有明顯橫向競爭優(yōu)勢，因此本文認(rèn)為海南省不適宜避稅港型模式。
剔除了以上兩模式后，本文側(cè)重與海南省選擇以內(nèi)外分離型為基礎(chǔ)的適用性模式。首先就內(nèi)外分離型模式而言，海南省現(xiàn)階段國際旅游島建設(shè)亟需相應(yīng)配套資金的支持，據(jù)中國發(fā)展改革委員會相關(guān)專家的測定，海南省國際旅游島至少需要15萬億元資金的注入建設(shè)，而相對于海南省入不敷出的財(cái)政資金而言，數(shù)目之龐大猶若星河，因此本文認(rèn)為海南省應(yīng)采用單向滲透型的離岸金融市場模式（OUT IN），即允許離岸市場內(nèi)資金有限滲透到在岸市場的模式。但受限于現(xiàn)階段海南省金融軟硬件實(shí)力，初期階段仍以內(nèi)外分離型模式，待業(yè)務(wù)發(fā)展到一定規(guī)模檔次，再權(quán)衡利弊適當(dāng)沖破“屏障”，施行有限滲透的策略。 四、海南省離岸金融市場發(fā)展目定位
（一）助力海南省經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)業(yè)升級為核心
必須遵循關(guān)于“十二五”時期的規(guī)劃路線，從而進(jìn)一步助推海南省經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)升級等改革目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)升華規(guī)劃中關(guān)于相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的理念，拓展海南省經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的可行域，創(chuàng)造海南省與國際優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)接觸的契機(jī)，爭取將海南省提升為“離岸金融-旅游服務(wù)”復(fù)合型海島特區(qū)。
（二）開展以境外人民幣離岸業(yè)務(wù)為內(nèi)容
人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認(rèn)可的計(jì)價、結(jié)算及儲備貨幣的過程。盡管目前人民幣境外的流通并不等于人民幣已經(jīng)國際化了，但人民幣境外流通的擴(kuò)大最終必然導(dǎo)致人民幣的國際化，使其成為世界貨幣。
（三）形成“港瓊”離岸金融犄角為目標(biāo)
香港作為全球范圍內(nèi)重要的國際化金融中心，離岸金融業(yè)務(wù)規(guī)模大、服務(wù)水平高、市場監(jiān)管有效性強(qiáng)。海南省離岸金融業(yè)務(wù)就其本身規(guī)劃而言，具有濃烈的地域性特色，因此可以有效完善犄角內(nèi)“業(yè)務(wù)池”構(gòu)建，且海南省離岸金融的發(fā)展可以有效減緩香港受指向性游資的沖擊，發(fā)揮犄角規(guī)模優(yōu)勢，有效規(guī)避相應(yīng)風(fēng)險。
五、海南省離岸金融業(yè)務(wù)的內(nèi)容框架
（一）海南省離岸金融業(yè)務(wù)品種遴選
1.銀行類離岸金融業(yè)務(wù)
一是離岸存款業(yè)務(wù)。可接受開立“非居民”的美元、港幣等可自由兌換貨幣的存款賬戶，亦可接受開立人民幣非自由兌換貨幣存款賬戶。
二是離岸結(jié)算業(yè)務(wù)。海南省可以依托離岸金融機(jī)構(gòu)為平臺，開展一系列如客戶辦理匯兌、接受和開立信用證、提供保函、光票托收、跟單托收等業(yè)務(wù)。
2.證券類離岸金融業(yè)務(wù)
海南省證券類離岸金融業(yè)務(wù)也應(yīng)選取金融機(jī)構(gòu)債券、利率掉期（SWAP）等為主的相對低風(fēng)險性業(yè)務(wù)為主，從而做到降低風(fēng)險，有限提升市場流動性。
3.保險類離岸金融業(yè)務(wù)
開展有利于海南省海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展的船舶險種，根據(jù)海南省特殊海洋、漁業(yè)狀況，推陳出新具有離岸屬性的創(chuàng)新型保險品種。
（二）海南省離岸金融業(yè)務(wù)監(jiān)管體系
1.離岸金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入及退出機(jī)制
海南省離岸金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入應(yīng)遵循“機(jī)構(gòu)規(guī)模優(yōu)先、良性內(nèi)控優(yōu)先、業(yè)務(wù)面廣優(yōu)先、效率服務(wù)優(yōu)先”等原則，準(zhǔn)入機(jī)構(gòu)在進(jìn)駐省內(nèi)以前應(yīng)具備外匯匯兌、業(yè)務(wù)辦理、業(yè)務(wù)結(jié)算等基礎(chǔ)性資質(zhì)，并在此基礎(chǔ)上報備國務(wù)院、國家外匯管理局、海南省政府等相關(guān)機(jī)構(gòu)審批、備案等基本程序。
2.離岸金融業(yè)務(wù)范圍約束性
主要監(jiān)管海南省離岸金融業(yè)務(wù)的五項(xiàng)原則主要：一是審慎性原則，以風(fēng)險相對較易控制的業(yè)務(wù)為主；二是可操作性原則，即以簡單可行出發(fā)，以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主；三是靈活性原則，在監(jiān)管下適度放寬業(yè)務(wù)選擇的區(qū)域；四是鎖定交易性原則，通過賬戶的分設(shè)和嚴(yán)格管理，確保離岸業(yè)務(wù)的有效監(jiān)控；五是差別監(jiān)管原則，對外資銀行及中資銀行進(jìn)行區(qū)別性管理。
（三）海南省離岸金融業(yè)務(wù)優(yōu)惠政策
1.稅收優(yōu)惠政策
借鑒國內(nèi)外離岸金融市場的稅收優(yōu)惠政策，結(jié)合海南省實(shí)際，對在離岸區(qū)內(nèi)開展離岸服務(wù)外資金融機(jī)構(gòu)，可考慮在2020年以前按10%稅率減征所得稅，免征印花稅，對風(fēng)險較大的離岸貸款實(shí)行專項(xiàng)貸款風(fēng)險準(zhǔn)備金，由金融機(jī)構(gòu)申請，報外匯管理部門備案，同級主管國稅機(jī)關(guān)審批后準(zhǔn)予在所得稅前扣除；對金融機(jī)構(gòu)高管個人所得稅按三免兩減半征收。
2.費(fèi)率優(yōu)惠政策
一、現(xiàn)行國際貨幣體系制度非均衡的表現(xiàn)
制度非均衡是導(dǎo)致制度變遷的前提條件，也是國際貨幣體系改革的內(nèi)在動機(jī)。在現(xiàn)行國際貨幣體系中，這種制度非均衡因素主要有兩點(diǎn)。
1.主體行為錯位。一般地說，國際貨幣制度包括國際儲備資產(chǎn)的確定、匯率制度的協(xié)調(diào)與國際收支的調(diào)節(jié)方式等幾個方面。1973年之后布雷頓森林體系崩潰，西方國家的貨幣制度進(jìn)入一種有管理的浮動匯率時期，但作為布雷頓森林時代標(biāo)志的國際貨幣基金組織和世界銀行卻依舊在國際經(jīng)濟(jì)金融活動中發(fā)揮著巨大的作用。布雷頓森林體系究其來源實(shí)際上是二戰(zhàn)之后英美兩個大國在各自提出的“凱恩斯計(jì)劃”與“懷特計(jì)劃”之間斗爭的結(jié)果，代表了資本主義大國利益。由于IMF殘存的舊有的國際貨幣體系的痼疾，使它不但沒有發(fā)揮應(yīng)有的最后貸款人作用，反而因其在金融危機(jī)中開出一些不適當(dāng)?shù)摹八幏健倍鴤涫苁廊说姆亲h。
IMF成立于1945年，是一個旨在穩(wěn)定國際匯價、消除妨礙世界貿(mào)易的外匯管制，并通過提供短期信貸解決成員國國際收支暫不平衡問題的國際機(jī)構(gòu)，是當(dāng)今世界上最重要的國際金融組織，與世界銀行和WTO并列稱為世界三大經(jīng)濟(jì)“聯(lián)合國”。50多年來，IMF對世界各國的國際貿(mào)易政策、匯率確定和貨幣政策都產(chǎn)生重大的影響。IMF始終以體現(xiàn)美國的國家利益為主線，美國在基金組織中一國所占的份額就達(dá)到18%，擁有絕對的否定權(quán)。IMF對會員國的貸款規(guī)模極其有限，而在資金分配方面又存在著不合理之處，其貸款按會員國交納的份額分配，主要發(fā)達(dá)工業(yè)國占有份額的最大比重，但目前貸款資金最需要的都是發(fā)展中國家。另外，IMF提供貸款時附加的限制性條件極其苛刻，這種限制性條件是指IMF會員國在使用它的貸款時必須采取一定經(jīng)濟(jì)調(diào)整措施，以便在IMF貸款項(xiàng)目結(jié)束或即將結(jié)束時能夠恢復(fù)對外收支的平衡。IMF同其它金融機(jī)構(gòu)一樣，在發(fā)放貸款時必須考慮貸款資金的回收問題，以保證它擁有的資金能夠循環(huán)使用，就此而言，IMF發(fā)放貸款時附加限制性條件顯然是無可非議的，然而從IMF近年來對一些發(fā)展中國家實(shí)行貸款限制性條件的實(shí)際結(jié)果看，由于IMF對發(fā)展中國家國際收支失衡的原因分析不夠準(zhǔn)確和全面，附加貸款條件規(guī)定的緊縮和調(diào)整措施卻給借款國的經(jīng)濟(jì)帶來了很大的負(fù)面影響。
在金融危機(jī)中，接受IMF的資金援助的東南亞各國都被迫按其所開的“藥方”進(jìn)行調(diào)整和改革，而這些“藥方”都是：要求危機(jī)國采取財(cái)政緊縮和貨幣緊縮政策，提高利率以吸引外資進(jìn)入并進(jìn)一步穩(wěn)定匯率；要求亞洲各國整頓金融機(jī)構(gòu)，加速開放市場并邁向自由化，取消不平等的補(bǔ)貼政策等。IMF的這些限制性條件，產(chǎn)生了適得其反的效果，比如要求加速資本流動自由化，反倒進(jìn)一步加劇了金融市場的動蕩；此外IMF對這些面臨匯率風(fēng)暴沖擊的國家采取強(qiáng)制措施，不但無法恢復(fù)投資人的信心，反而加劇了資本的外逃；提高利率又迫使私人企業(yè)的資金成本大幅提高，從而加速破產(chǎn)的速度，并引發(fā)通貨膨脹的急劇上升。馬來西亞總理馬哈蒂爾指責(zé)美國借IMF對遭受金融危機(jī)的國家貸款之名，實(shí)行“經(jīng)濟(jì)殖民主義”的掠奪。美國以援助為籌碼逼迫東南亞各國開放國內(nèi)市場，并要求實(shí)行緊縮的貨幣政策和財(cái)政政策，這樣更動搖了市場的信心，使東南亞的金融危機(jī)進(jìn)一步蔓延。
2.制度缺位。1973年布雷頓森林體系以美元為中心的固定匯率徹底瓦解，1976年簽訂以浮動匯率制合法化、黃金非貨幣化為主要內(nèi)容的牙買加協(xié)議從此宣告一個時代的結(jié)束，國際金融進(jìn)入了一個沒有體系的時期（注：學(xué)術(shù)界對布雷頓森林體系崩潰以后的國際貨幣體系沒有一個統(tǒng)一的定義，有人稱其為“沒有體系的體系”，也有人將其歸納為牙買體系。它的內(nèi)容是實(shí)行有管理的浮動匯率制，具有多元化的國際儲備資產(chǎn)，多樣化的匯率安排，多種形式的國際收支調(diào)節(jié)手段及各國相對靈活的國內(nèi)宏觀政策選擇，這種制度使國際金融市場發(fā)生重大變化。）。這種國際貨幣體系不存在“超國家”的制度因素，因此在某種意義上，它只是各國對外貨幣政策和法規(guī)的簡單集合。其特征表現(xiàn)為：各國對外貨幣政策轉(zhuǎn)向自由放任，取消各種限制性制度，允許貨幣逐步走向自由流動和貨幣價格的自由浮動，市場成為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的主要手段。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為：“市場本身就是一種制度，這種制度包含了一大批附屬的制度，并且與社會中其他制度的復(fù)合體相互作用?？傊?，經(jīng)濟(jì)不只是市場機(jī)制，它還包括那些形成市場、構(gòu)建市場和通過市場起作用或引導(dǎo)市場起作用的制度”（注：《簡明帕氏新經(jīng)濟(jì)學(xué)辭典》第33頁，中國經(jīng)濟(jì)出版社1991年版。）。后布雷頓森林時代所謂的“沒有體系”是當(dāng)前國際金融制度安排的總體特征，由于這種體系所造成的制度缺位使國際金融體系處于一定程度的無序狀態(tài)，這是導(dǎo)致金融危機(jī)的又一個重要原因。這種制度缺位具體表現(xiàn)在：
(1)在金融危機(jī)的援救過程中缺乏最后的貸款者。目前，隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化的發(fā)展，全球金融市場正在形成，資本的跨國境流動加快，客觀上要求金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)全球統(tǒng)一和國家干預(yù)國際化。亞洲金融危機(jī)暴露出目前國際貨幣體系存在天然的缺陷——缺少“世界中央銀行”，作為監(jiān)管世界中央金融市場的“警察”和扮演國際最后貸款者。而這樣的職責(zé)由IMF來承擔(dān)是困難的，不改革現(xiàn)行的國際貨幣體系，不進(jìn)行國際經(jīng)濟(jì)秩序和制度的創(chuàng)新，難以防止貨幣危機(jī)的再次發(fā)生。
(2)迅速膨脹的國際資本市場缺乏國際監(jiān)督和防險措施。由于國際資本流動的背后，有銀行業(yè)的支持，使資本市場出現(xiàn)了所謂“高杠桿操作問題”；金融衍生工具的快速發(fā)展，使金融交易量增長大大加快，而這種金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，使習(xí)慣于集中管理的監(jiān)管制度更難實(shí)施，金融衍生工具在很大程度上由避險的工具演變成高風(fēng)險的投資工具，金融危機(jī)爆發(fā)的突然性，使金融監(jiān)管相形失色；“信心”這類心理因素的影響越來越大，信息傳播的高速度，媒介的某種傾向性，使信心越來越難以穩(wěn)定，越來越容易大幅波動。
(3)世界各國尤其是新興的發(fā)展中國家還沒有形成平穩(wěn)的與金融自由化、經(jīng)濟(jì)一體化相匹配的國際資本市場對接機(jī)制。資本的全球化將全世界的各個國家都卷了進(jìn)來，新興的發(fā)展中國家在對貨幣的自由兌換、國際收支的調(diào)節(jié)、外匯儲備的選擇與管理上還不能適應(yīng)國際資本流動與變化的節(jié)奏。這一方面是國際資本運(yùn)動非核心國與核心國之間在經(jīng)濟(jì)制度安排上的不銜接，同時也是發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)制度的不銜接，國際經(jīng)濟(jì)金融組織與各國經(jīng)濟(jì)制度的不銜接。金融的自由化進(jìn)程過于迅速，出現(xiàn)了無序、波動過大和惡意投機(jī)以致破壞自由市場的趨勢。自由化進(jìn)程已帶來三個問題：一是投機(jī)性成份超過投資性的程度；二是金融經(jīng)濟(jì)的虛擬化發(fā)展到超過真實(shí)經(jīng)濟(jì)太大太多的程度；三是自由化發(fā)展到發(fā)達(dá)國家失控、發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)安全受到威脅的程度。
(4)對以對沖基金(HedgeFund)為主要代表的國際壟斷資本缺乏必要的間接管理。亞洲金融危機(jī)的導(dǎo)火索是國際投機(jī)炒家運(yùn)用對沖基金這種高杠桿的金融銜生工具瘋狂炒作引起的。1998年10月傳出的關(guān)于美國長期資本管理公司向國際15家大銀行融資35億美元以挽救險些倒閉的頹勢，反過來說明，對沖基金是有錢的游戲，它具有高回報，同時銀行向其貸款風(fēng)險也是相當(dāng)大的。美聯(lián)儲主席格林斯潘提出要通過監(jiān)管銀行來加強(qiáng)有關(guān)對沖基金的管理，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者詹姆斯·托賓提出征收資本交易稅的設(shè)想，也是對國際資本流動尤其是短期游資對各國金融市場的沖擊的一定限制，值得引起人們的注意。
二、國際貨幣體系的制度變革與創(chuàng)新
任何時期的國際貨幣體系都是對當(dāng)時的世界經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)作出的客觀選擇，現(xiàn)存的金融體制不是為今天全球化的世界經(jīng)濟(jì)所設(shè)計(jì)的。發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)在國際金融體制中的影響日益增強(qiáng)，仍以西方發(fā)達(dá)國家為主導(dǎo)的現(xiàn)行貨幣體系顯然不能適應(yīng)這一變化，它不能從根本上滿足金融市場全球化、全球資金一體化以及信息技術(shù)高度發(fā)達(dá)的客觀要求，因此現(xiàn)行國際貨幣體系面臨越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。制度非均衡存在必然產(chǎn)生制度需求，這里的制度需求也包括兩個方面，一是為適應(yīng)外部環(huán)境客觀形勢的變化進(jìn)行制度變革，另一方面是為填補(bǔ)制度缺位而進(jìn)行制度創(chuàng)新。這種制度變革與創(chuàng)新包括以下幾個方面：
第一，改進(jìn)或創(chuàng)建新的國際金融機(jī)構(gòu)。(1)加強(qiáng)國際貨幣基金組織的功能。IMF在后布雷頓森林時代也曾起到過很大作用，但它在職能安排上已不適應(yīng)新形勢變化的要求。一是受美國及其它西方發(fā)達(dá)國家干預(yù)的色彩太濃；二是在其貸款的份額、對全球資本流動的監(jiān)測和預(yù)警系統(tǒng)方面存在極大缺陷。目前需進(jìn)一步擴(kuò)大其防范和支持當(dāng)事國化解金融危機(jī)的能力，協(xié)調(diào)成員國的貨幣政策，提供中長期貸款以協(xié)助其克服國際收支的困難。(2)提高世界銀行在穩(wěn)定國際金融體制中的作用，提升世界銀行發(fā)展委員會的職能。如讓世界銀行承擔(dān)部分化解受害國金融風(fēng)險的支持功能；發(fā)揮區(qū)域性國際金融機(jī)構(gòu)如亞洲開發(fā)銀行的作用，加強(qiáng)對遭受危機(jī)襲擊的國家實(shí)施資金援助。(3)許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都主張建立一個最后貸款人，來避免產(chǎn)生金融不穩(wěn)定的過度道德風(fēng)險。IMF難以擔(dān)當(dāng)最后貸款人的重責(zé)，我們傾向于建立一個諸如“世界金融組織”(WFO)的機(jī)構(gòu)，制定新的規(guī)則和宗旨，提高發(fā)展中國家在國際金融中的地位和作用，使發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家平等參與國際資本流動和國際金融運(yùn)行規(guī)則的制定，規(guī)范國際金融市場行為。(4)以國際清算銀行為中心，建立國際金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，提高國際金融預(yù)防風(fēng)險的能力，為IMF或其它國際金融機(jī)構(gòu)提供基礎(chǔ)性材料，向有關(guān)成員國發(fā)出金融風(fēng)險的預(yù)警信息。
第二，建立和加強(qiáng)國際金融監(jiān)管制度。許多國家由于銀行管理不善，引發(fā)金融過度風(fēng)險；或由于銀行財(cái)務(wù)狀況信息不透明，延誤發(fā)現(xiàn)和解決風(fēng)險的時機(jī)；或由于監(jiān)督機(jī)構(gòu)不獨(dú)立，使制定的監(jiān)督制度不能實(shí)施，因此建立和完善國際金融監(jiān)督機(jī)構(gòu)已成為國際金融體制改革的當(dāng)務(wù)之急。這些制度包括：(1)提高信息透明度，公開披露有關(guān)信息。1999年初，由七個發(fā)達(dá)國與十五個新興國家組成的盟國金融小組商討制訂“財(cái)政透明度行為準(zhǔn)則”、“公布數(shù)據(jù)的特殊標(biāo)準(zhǔn)”和“公司管理行為準(zhǔn)則”等，這是一個很好的創(chuàng)意，有利于建立一套金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)并實(shí)行金融監(jiān)管。(2)加強(qiáng)對“對沖基金”的管理。對沖基金是有錢人的游戲，集中大筆資金利用匯市、股市和期貨期權(quán)市場進(jìn)行“立體投機(jī)炒作”，給一國經(jīng)濟(jì)帶來極大的破壞力。喬治·索羅斯認(rèn)為：“造成亞洲金融危機(jī)的原因主要是一體化帶來的龐大資本，超越國際的無原則的移動?！睂_基金以及其它種類繁多的金融衍生工具的監(jiān)管是國際貨幣新體系的一個重要內(nèi)容。(3)加強(qiáng)對銀行的跨境監(jiān)管。隨著金融自由化的發(fā)展，某些國際性銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)移到管理不嚴(yán)的離岸避稅港，以便規(guī)避國內(nèi)的管理和監(jiān)督，對銀行的跨境監(jiān)督是國際監(jiān)管體系的重要內(nèi)容。
次貸危機(jī)動搖了美元作為國際貨幣體系唯一核心貨幣的基礎(chǔ)，在美元匯率劇烈波動、金融危機(jī)快速蔓延、金融市場動蕩不安和世界經(jīng)濟(jì)遭遇衰退的背景下，改革現(xiàn)有國際貨幣體系的呼聲日益高漲。但由于利益糾葛復(fù)雜，2008年11月9日和10日的G20會議并沒有對未來貨幣體系的發(fā)展方向和改革形式形成建設(shè)性想法。市場對未來核心貨幣的選擇問題也沒有形成共識，有觀點(diǎn)提倡回歸金本位，有觀點(diǎn)提倡讓歐元取代美元，有觀點(diǎn)提倡美元、歐元和亞元“三足鼎立”。如此背景之下，本文循序漸進(jìn)地對國際貨幣體系未來的發(fā)展提出四個備受關(guān)注的問題，力圖在解答問題的過程中尋覓發(fā)展方向和道路。
一、金本位還是信用本位
國內(nèi)外一些略顯激進(jìn)的學(xué)者和分析人士認(rèn)為，復(fù)辟金本位是未來國際貨幣體系從混沌和動蕩回歸平靜和穩(wěn)定的唯一出路。雖然無法親身感受1870年至1914年的古典金本位時代和1919年至1939年的金匯兌本位時代，但在這些人看來，黃金真實(shí)價值的存在構(gòu)成了金本位貨幣體系的定海神針，在“自由兌換、自由鑄造和自由流動”的規(guī)則指引下，金本位似乎可以避免通貨膨脹、匯率波動、國際收支失衡以及由此引發(fā)的金融危機(jī)。
從2007年8月1日到2008年12月12日，全球股市市值已經(jīng)從57.16萬億美元驟減至30.76萬億美元，縮水幅度達(dá)到46.19％，而與此同時黃金卻價值堅(jiān)挺，從2007年8月1日的666.9美元／盎司，到2008年12月15日的834.4美元／盎司，黃金在危機(jī)動蕩中身價徒增。毫無疑問，大多數(shù)與次貸危機(jī)緊密相關(guān)的要素都產(chǎn)生于信用貨幣體系的框架之中，比如有失審慎的次級房貸、金融衍生品以及美國政府長期采取的寬松貨幣政策，因此很多人將次貸危機(jī)的危害歸結(jié)為信用本位的失敗，并將期盼救贖的目光投向堅(jiān)挺的黃金。
首先必須強(qiáng)調(diào)的是，次貸危機(jī)的爆發(fā)只能說是以“華爾街文化”為表征的一種特有微觀金融發(fā)展模式、宏觀金融監(jiān)管模式和經(jīng)濟(jì)調(diào)控方式的失敗，更進(jìn)一步地講，也可能包含了以美元為核心的特有信用貨幣體系的失敗，但并不意味著整體信用貨幣體系的失敗。
其次必須指出，市場價格在次貸危機(jī)中的上升并不必然意味著黃金有能力擔(dān)負(fù)起世界貨幣的重任，只能說在財(cái)富儲藏這個屬性上，黃金顯露出了閃光點(diǎn)，但世界貨幣還必須發(fā)揮價值尺度、國際支付和流通手段的作用，一個閃光點(diǎn)的存在并不意味著黃金能夠處處閃光。
而且，最重要的是，某種特有信用貨幣體系的失敗并不對應(yīng)著金本位貨幣體系的必然成功。實(shí)際上，復(fù)辟金本位更像是綠野仙蹤般的童話，有四個理由讓我們相信國際貨幣體系的未來發(fā)展不會走這段回頭路：
1對黃金總量“有限性”的預(yù)期與發(fā)揮貨幣職能所要求的“無限性”之間存在矛盾。雖然金本位和黃金之間并不完全對等，就像一些人所言：“哪怕只有一盎司黃金，金本位也能運(yùn)轉(zhuǎn)”，但問題的關(guān)鍵并不在此。事實(shí)上，制約金本位正常運(yùn)轉(zhuǎn)的，不是存量的數(shù)字大小，而是人們對黃金存量有限性的預(yù)期，受制于有限的黃金供應(yīng)量，金本位下的貨幣供給必將收斂于一個極限，而世界經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展空間及其對應(yīng)的貨幣需求則可能沒有極限，在所有理性預(yù)期者看來，兩者之間必然存在沖突，這意味著金本位貨幣體系并不能帶來安全感，一旦有風(fēng)吹草動，市場主體往往會爭先恐后地?cái)D兌黃金，爭取讓有限的黃金更多地落袋為安，這種矛盾使得金本位難以穩(wěn)定維持。
2黃金對“總量有限性”瓶頸的突破則將動搖自身的貨幣基礎(chǔ)。非常尷尬的是，雖然黃金總量有限性使其難以有效發(fā)揮世界貨幣的職能，但如果突破了這層約束，黃金的未來不僅無法海闊天空，反而會走進(jìn)另一個死胡同。“金銀天然不是貨幣，貨幣天然是金銀”的原因在于黃金作為一般等價物本身也具有真實(shí)價值，商品與貨幣的雙重屬性使得黃金在作為貨幣時具有幣值穩(wěn)定的優(yōu)良特性，一旦科技發(fā)展讓“人造黃金”不再是夢想，那么黃金稀缺性的瞬間消失也將讓表面上的金本位貨幣體系一夜之間驟然演化為實(shí)質(zhì)上的信用貨幣體系，在科技進(jìn)步日新月異的背景下，這種隨時可能發(fā)生的大變化就像一枚定時炸彈，將時刻威脅著金本位下國際金融和世界經(jīng)濟(jì)的安全。
3金融危機(jī)之中的金本位更像是風(fēng)險催化劑而非穩(wěn)定器。由于金本位相比信用本位具有更多的“真實(shí)因素”，因此很多人相信金本位對金融危機(jī)更有免疫力。且不爭論這一觀點(diǎn)客觀與否，一個簡單的常識就是免疫力更強(qiáng)的人一旦生病則更難痊愈。事實(shí)上，金本位之下，宏觀調(diào)控特別是貨幣政策幾乎無力可施，這使得市場失靈缺乏“看得見的手”的及時糾正和調(diào)整。更可怕的是，維系金本位的種種努力很可能加深危機(jī)，當(dāng)一國陷入金融困境的時候，國際資本往往會出于避險需要而大幅撤出，此時維系金本位必然要求該國貨幣當(dāng)局提高利率以吸引資金內(nèi)流并平衡國際收支，而不合時宜的緊縮政策對進(jìn)入下行周期的實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言無異于雪上加霜。在弗里德曼和伯南克等人看來，大蕭條之所以持續(xù)43個月之久，并造成了深遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)影響，很大一部分原因就在于當(dāng)時的美聯(lián)儲主席RoyA，Young維系金本位的行動加劇了通貨緊縮。因此，在次貸危機(jī)引發(fā)信貸市場流動性緊張的背景下，復(fù)辟金本位十分危險，就算是在危機(jī)平復(fù)之后，未來市場與政策共同作為資源配置手段的互補(bǔ)性也將日益增強(qiáng)，與宏觀調(diào)控的內(nèi)在沖突使得金本位不具備回歸的客觀條件。
4制度性缺陷使得金本位的“黃金時代”難以再現(xiàn)。歷史經(jīng)驗(yàn)和理論研究表明，金本位運(yùn)行的穩(wěn)健與否取決于其制度性基本規(guī)則是否得以普遍認(rèn)同、貫徹和執(zhí)行，即黃金的“自由兌換、自由鑄造和自由流動”。而在現(xiàn)在和可預(yù)知的未來，這一規(guī)則都很難再被嚴(yán)格遵守：首先，黃金真實(shí)價值的存在對規(guī)則本身就是巨大的挑戰(zhàn)，由于黃金等同于財(cái)富，流入相對于流出更易受到青睞，而一旦某些經(jīng)濟(jì)體具有左右資本流動、抑制黃金流出的非常手段或是霸權(quán)力量，那么“自由流動”的規(guī)則將被違反，制度平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)將遭到破壞。事實(shí)證明，這種財(cái)富激勵導(dǎo)致的違規(guī)行為難以避免，Obstfeld的經(jīng)典論文顯示，在1885年至1913年間，強(qiáng)大的英、法、德都通過大量經(jīng)常項(xiàng)目順差從世界范圍內(nèi)吸收黃金，其順差占GDP的比重分別高達(dá)4.6％、2.6％和1.6％。其次，信心缺乏背景中的博弈將使規(guī)則難以被整體所嚴(yán)格遵守。歷史比較顯示，古典金本位時代之所以比后來的金匯兌本位時代更加平穩(wěn)，很大程度上是因?yàn)榍耙浑A段市場對金本位的信心遠(yuǎn)比后一階段強(qiáng)，而信心會促使不同經(jīng)濟(jì)體不約而同地遵守規(guī)則，平等承擔(dān)起干預(yù)外匯、維護(hù)整個體系安全的責(zé)任。在信用體系如此健全的現(xiàn)在，很難想象市場會對金本位保有如同100多年前的普遍信心，在個體理性的驅(qū)使下，每個經(jīng)濟(jì)體都有可能選擇“搭便車”而不主動遵守規(guī)則。此外，由于現(xiàn)有黃金儲備數(shù)量不同，金本位給不同經(jīng)濟(jì)體帶來的潛在激勵也相去甚遠(yuǎn)，根據(jù)IMF的最新數(shù)據(jù)，2008年9月全球黃金儲備為8.473億盎司，其中美國擁有2.615億盎司，歐元區(qū)擁有3.5億盎司，全球占比分別高達(dá)30.8％和41.3％，其他經(jīng)濟(jì)體的占比總共不及30％，歐美借由高比例儲備將可能在復(fù)辟金本位的過程中獲得貨幣霸權(quán)，由此可能觸發(fā)的全球利益再分配勢必難以得到廣泛認(rèn)同，如此背景之下，金本位有效運(yùn)行依仗的基本規(guī)則不可能被普遍遵守。
總之，金本位已經(jīng)作古，復(fù)辟金本位不僅違背了經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的客觀規(guī)律，在次貸危機(jī)背景下更是非常危險，國際貨幣體系的未來發(fā)展不可能再走這段回頭路。
二、單極還是多極
既然國際貨幣體系的未來發(fā)展不可能走金本位的回頭路，那只能在信用本位的框架內(nèi)尋求變革。接下來的問題是，未來的國際貨幣體系需要幾個核心?一個，還是多個?在布雷頓森林體系和牙買加體系之中，美元都是貨幣體系的唯一核心，而次貸危機(jī)深刻動搖了美元的貨幣基礎(chǔ)，很多市場人士認(rèn)為歐元將取代美元成為新的唯一核心。實(shí)際上，就國際貨幣體系的未來發(fā)展而言，歐元或其他幣種能否承擔(dān)唯一核心的職責(zé)并不是關(guān)鍵，最重要的是，一個有且僅有一個核心的國際貨幣體系是否適應(yīng)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展變化的需要，單極體系是否具有穩(wěn)定性?
支撐單極體系的是霸權(quán)穩(wěn)定論(TheTheoryofHegemonicStability)。1971年，美國麻省理工學(xué)院自由派經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯·金德爾伯格在其名著《蕭條中的世界：1929--1939》中首次提出這一理論，隨后該理論被羅伯特·吉爾平加以系統(tǒng)完善。在研究大蕭條的過程中，金德爾伯格認(rèn)為大蕭條之所以演化為世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，很大程度上是因?yàn)楫?dāng)時沒有一個大國有能力或愿意承擔(dān)制止危機(jī)的主導(dǎo)責(zé)任，停止“讓你的鄰居當(dāng)乞丐”的以鄰為壑的政策，特別是無人愿意充當(dāng)最后貸款人，以阻止金融危機(jī)的急速蔓延。有鑒于此，金德爾伯格指出世界經(jīng)濟(jì)必須有一個超級霸權(quán)大國作為“穩(wěn)定者”(stabilizer)，為全世界范圍內(nèi)的剩余產(chǎn)品提供一個市場，保證資本的充分流動，并在銀行面臨危機(jī)的緊要關(guān)頭發(fā)揮救助作用。用他的話說：“兩次世界大戰(zhàn)之間歷史的主要教訓(xùn)是，世界經(jīng)濟(jì)想要穩(wěn)定，就必須有個穩(wěn)定者”。
隨后，金德爾伯格進(jìn)一步發(fā)展了自己的觀點(diǎn)，認(rèn)為不但危機(jī)時期需要一個穩(wěn)定者，在正常時期也同樣需要一個穩(wěn)定者。他還把穩(wěn)定者的責(zé)任又增加了兩項(xiàng)：維持國際匯率結(jié)構(gòu)和協(xié)調(diào)各國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。另外，他還在第一項(xiàng)責(zé)任中增加了與別國分享短缺資源的內(nèi)容。按照金德爾伯格的觀點(diǎn)，單一霸權(quán)國將為世界經(jīng)濟(jì)提供稀缺的公共商品。他把各國的個體利益看作是私人商品，而把世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定視為公共商品，這種公共商品意指和平、開放的貿(mào)易體制、統(tǒng)一度量衡和固定的匯率等。在“無政府”的國際社會中，只有霸權(quán)大國才有能力提供公共商品，并通過主導(dǎo)性決策統(tǒng)一無序的分散性個體行為，讓世界經(jīng)濟(jì)保持有序和穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢。
吉爾平等國際關(guān)系學(xué)者則豐富了霸權(quán)穩(wěn)定論的體系，并將金德爾伯格的理論從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域延伸至國際安全和軍事領(lǐng)域，逐漸形成了國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個重要流派，他們把霸權(quán)和國際貨幣體系中的合作聯(lián)系起來，在理論和歷史經(jīng)驗(yàn)上尋求霸權(quán)和國際合作之間的相關(guān)性。吉爾平認(rèn)為：“國際自由經(jīng)濟(jì)的存在少不了要有一個霸主，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，沒有一個占主宰地位的自由強(qiáng)國，國際經(jīng)濟(jì)合作極難實(shí)現(xiàn)或維持，沖突將成為司空見慣的現(xiàn)象”。
從歷史的角度看，霸權(quán)穩(wěn)定論存在于特定國際社會背景和世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境之中，隨著時代的變遷和次貸危機(jī)的爆發(fā)，這一理論在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)不合時宜，未來國際貨幣體系的長期發(fā)展方向?qū)⒉豢赡苁菃螛O體系，原因有三：
其一，單極貨幣體系與世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化方向相矛盾，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在長期發(fā)展中日趨多元化，任何單一經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域都難以具有絕對霸權(quán)地位，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，新興市場經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在影響力和重要性上的差距日益縮小，在1980年至2007年期間，新興市場經(jīng)濟(jì)體GDP占世界GDP的比重經(jīng)歷了“u”字型變化，從1980年的30.9％到1992年的16.5％，再到2007年的28％，新興市場占比先減后增；而從增速看，新興市場經(jīng)濟(jì)體近十年來大幅超越世界平均水平，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則落后于世界平均水平，28年間新興市場經(jīng)濟(jì)體的平均經(jīng)濟(jì)增長率為4.22％，其中前20年平均增長率為3.37％，后8年為6.36％，增速不斷加快；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體28年問的平均經(jīng)濟(jì)增長率為2.74％，其中前20年為2.82％，后8年為2.52％，增速有所放緩。
其二，單極體系本身存在較大缺陷。霸權(quán)國能夠提供稀缺的國際社會公共商品，引導(dǎo)政策博弈趨向協(xié)作，并化解局部金融風(fēng)險的一個重要前提是霸權(quán)國尚有余力顧及全球，并在追求個體利益最大化的同時實(shí)現(xiàn)整體利益優(yōu)化。但一旦金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)于霸權(quán)國，那么霸權(quán)國將難以擔(dān)負(fù)起維系體系運(yùn)轉(zhuǎn)的責(zé)任，而且此時其個體利益體現(xiàn)在通過霸權(quán)來向外分散風(fēng)險，這與國際金融和世界經(jīng)濟(jì)全局穩(wěn)定的整體利益存在巨大沖突，這種沖突一方面將導(dǎo)致危機(jī)從局部擴(kuò)散到全局，另一方面也將深刻動搖霸權(quán)國的霸權(quán)地位。金德爾伯格始終強(qiáng)調(diào)“霸權(quán)國本身必須恪守自由主義的市場觀念”，而任何一個市場經(jīng)濟(jì)體都不可能避免經(jīng)濟(jì)周期的起伏，這就意味著霸權(quán)國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是極不穩(wěn)定的，其個體利益與整體利益的協(xié)調(diào)也是偶然的、間歇性的，堅(jiān)守同一個霸權(quán)并不能保證體系運(yùn)行的長期有效。此外，霸權(quán)的階段性更替則不僅無法回避經(jīng)濟(jì)周期帶來的影響，還可能導(dǎo)致更多的動蕩，并引致更大的成本。因此，從本質(zhì)上看，單極體系不具備在長期內(nèi)維持世界經(jīng)濟(jì)秩序穩(wěn)定的能力。
其三，單極體系的穩(wěn)定作用并非不可替代。在非合作博弈的背景下，各自為政的個體理性往往導(dǎo)致集體非理性的“公有地悲劇”，霸權(quán)國的存在將改變博弈結(jié)構(gòu)，并可能引導(dǎo)博弈均衡向集體理性的方向發(fā)展。但改變博弈結(jié)構(gòu)并非只有引入強(qiáng)權(quán)這一種方法，通過建立協(xié)調(diào)機(jī)制加強(qiáng)個體間交流與談判，或者建立一些有實(shí)際效力的個體約束機(jī)制，博弈均衡也有可能發(fā)生優(yōu)化。此外，在提供國際經(jīng)濟(jì)社會的公共商品方面，依靠能力強(qiáng)化的國際性機(jī)構(gòu)比依靠霸權(quán)力量更為有效，且?guī)淼呢?fù)面影響可能更小。因此，單極體系對世界經(jīng)濟(jì)和國際金融的穩(wěn)定作用并非不可替代，在多極體系中加強(qiáng)制約機(jī)制建設(shè)并增強(qiáng)國際性機(jī)構(gòu)的影響力，國際金融和世界經(jīng)濟(jì)依舊能夠?qū)崿F(xiàn)長期穩(wěn)定。
總之，霸權(quán)穩(wěn)定論已經(jīng)不合時宜，單極體系難以擔(dān)負(fù)穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)秩序的重任，其不太可能構(gòu)成未來國際貨幣體系的長期發(fā)展方向。
三、多極還是多元
既然多極將構(gòu)成未來國際貨幣體系的長期發(fā)展方向，那么下一個問題就是，這將是怎樣的一種多極?與前兩個問題一樣，答案還是非此即彼的兩個：簡單的多極或是復(fù)雜的多極。簡單的多極意指無秩序、無層次的多極，即各經(jīng)濟(jì)體在多種核心貨幣間隨機(jī)取舍。
復(fù)雜的多極則代表一種有秩序、有層次的多極，即各經(jīng)濟(jì)體根據(jù)地理位置、經(jīng)濟(jì)開放程度、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、進(jìn)出口貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)和地域分布、國內(nèi)金融市場的發(fā)達(dá)程度及其與國際金融市場的一體程度和相對的通貨膨脹率結(jié)成幾個不同的區(qū)域貨幣同盟甚至是成立統(tǒng)一貨幣區(qū)，而每一個特定貨幣區(qū)內(nèi)的區(qū)域統(tǒng)一貨幣則構(gòu)成了多極體系中的一極。
這種復(fù)雜的多極與蒙代爾的“金融穩(wěn)定三島”具有較大相似之處，蒙代爾近年來一直提倡美元、歐元和亞元分別承擔(dān)起區(qū)域貨幣的職責(zé)并共同構(gòu)成多極貨幣體系。但這種復(fù)雜的多極并不僅僅意味著多個統(tǒng)一貨幣區(qū)的并立，實(shí)際上，每個貨幣區(qū)就像是貨幣體系中的一個單位“元”，而這些單位“元”的核心，也就是各個區(qū)域貨幣本身又形成一個更高層次的“元”，這個高層次“元”也有一個核心，即一種類似于多極貨幣基金的世界性貨幣，就像是IMF特別提款權(quán)的加強(qiáng)優(yōu)化版本。每個層次的每個“元”內(nèi)部不僅固定匯率，生產(chǎn)要素順暢流動，并能夠?qū)崿F(xiàn)宏觀政策的協(xié)調(diào)。理想狀態(tài)是，各個統(tǒng)一貨幣區(qū)內(nèi)部政策較為統(tǒng)一，而高層次“元”又能通過國際性機(jī)構(gòu)的制約實(shí)現(xiàn)各區(qū)域政策的整體協(xié)調(diào)，多層次的多極貨幣則能夠充分滿足各區(qū)域和全世界的各種貨幣需求。從這種意義上看，這種存在多層次內(nèi)部制約和外部協(xié)調(diào)機(jī)制的復(fù)雜的多極可能就是國際貨幣體系的長期發(fā)展方向，即“多元”。
相比簡單的多極，“多元”具有兩大優(yōu)點(diǎn)：一是層次性，簡單的多極只是一個平面，而多元則是立體的，區(qū)域貨幣是統(tǒng)一貨幣區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融活動的貨幣核心，而以這些區(qū)域貨幣為基礎(chǔ)構(gòu)建的世界性貨幣則是全球范圍內(nèi)、統(tǒng)一貨幣區(qū)間經(jīng)濟(jì)、金融活動的貨幣核心，對于整個全球經(jīng)濟(jì)而言，以區(qū)域貨幣為基礎(chǔ)的世界性貨幣受各個區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，但任何一個經(jīng)濟(jì)體、甚至是貨幣區(qū)的財(cái)政和儲備狀況都沒有絕對的決定力，這不僅避免了霸權(quán)帶來的非理性選擇，還減小了區(qū)域金融動蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)對整個國際貨幣體系的負(fù)面沖擊。二是秩序性，簡單的多極意味著任何單一經(jīng)濟(jì)體在國際經(jīng)濟(jì)、金融活動中都面臨著復(fù)雜、多變的貨幣選擇問題，全球性經(jīng)濟(jì)、金融往來一團(tuán)散沙，而多元則帶來了秩序性，對于同一貨幣區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動而言，支付和結(jié)算僅涉及兩種貨幣的選擇(本區(qū)域貨幣和世界性貨幣)，對于不同貨幣區(qū)間的經(jīng)濟(jì)活動而言，支付和結(jié)算則僅涉及三種貨幣的選擇(各自的區(qū)域貨幣和世界性貨幣)，而所有經(jīng)濟(jì)體的儲備貨幣選擇也并非十分繁雜，僅需要在少量的幾種區(qū)域性貨幣(這些區(qū)域性貨幣大概有三到四種)和世界性貨幣間搭配和取舍。由此可見，簡單的多極和有層次、有秩序的多元之所以優(yōu)劣相差甚遠(yuǎn)，關(guān)鍵在于多元非常強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一貨幣區(qū)的建設(shè)及其在世界性貨幣構(gòu)建中的作用，由于新興經(jīng)濟(jì)體在世界經(jīng)濟(jì)中的地位愈發(fā)重要，亞太地區(qū)的貨幣區(qū)域化發(fā)展以及更進(jìn)一步的統(tǒng)一貨幣區(qū)建設(shè)尤為重要。
四、激進(jìn)還是漸進(jìn)
從以美元為核心的單極體系向多元化發(fā)展，國際貨幣體系的未來發(fā)展路徑可能有兩種風(fēng)格：激進(jìn)型或是漸進(jìn)型。綜合歷史沿革、次貸現(xiàn)狀和未來要素，國際貨幣體系的未來發(fā)展不可能是激進(jìn)型，原因有三：其一，美元不可能迅速退出歷史舞臺，從美元資產(chǎn)“絕對增持、相對減持”的趨勢和美元匯率“先揚(yáng)后抑”的未來走勢分析，次貸危機(jī)雖然動搖了美元作為核心貨幣的貨幣基礎(chǔ)，但美元在危機(jī)時刻發(fā)揮的核心作用不減反增，在次貸危機(jī)平息之前，美元不可能被其他貨幣超越和取代，國際貨幣體系迅速拋棄美元的結(jié)果將是更大的混亂和更長的衰退，因此，多元化不可能迅速一步到位；其二，國際貨幣體系多元化的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)尚不牢固，由于新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的差距尚大，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化的深遠(yuǎn)發(fā)展還需要一個漸進(jìn)過程，以其為基礎(chǔ)的國際貨幣體系多元化也不可能即刻實(shí)現(xiàn)；其三，多元化每一個單位“元”的建設(shè)都是漸進(jìn)性的，區(qū)域貨幣聯(lián)盟的實(shí)現(xiàn)以及更高層次區(qū)域統(tǒng)一貨幣的誕生都需要經(jīng)歷一個長期漸進(jìn)過程，而國際性協(xié)調(diào)和制約機(jī)構(gòu)的強(qiáng)化也需要較長時間，因此國際貨幣體系多元化不可能在短期內(nèi)迅速實(shí)現(xiàn)。
國際貨幣體系的未來發(fā)展路徑將是循序漸進(jìn)的，短期內(nèi)，美元將繼續(xù)作為唯一核心貨幣支撐起單極體系；中期內(nèi)，歐元等主流貨幣將日益分擔(dān)世界貨幣的責(zé)任，國際貨幣體系將向簡單的多極緩慢發(fā)展；長期內(nèi)，伴隨著各個貨幣區(qū)建設(shè)的長遠(yuǎn)進(jìn)步和國際性機(jī)構(gòu)的強(qiáng)化，具有內(nèi)在約束力和外部協(xié)調(diào)性的多層次“多元”國際貨幣體系將逐漸建立起來。
在經(jīng)濟(jì)還將持續(xù)增長、能源消費(fèi)還將進(jìn)一步提高的態(tài)勢下，中國選擇何種能源戰(zhàn)略，不僅對中國自身，也將對區(qū)域和世界產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。對此，中國社會科學(xué)院研究生院院長、國際能源安全研究中心主任黃曉勇教授認(rèn)為，中國提高天然氣消費(fèi)的比重是一種必然的明智選擇和趨勢。
黃曉勇教授給出的方案是，通過人民幣在天然氣投資生產(chǎn)和貿(mào)易當(dāng)中的廣泛使用，推動全球天然氣市場以人民幣計(jì)價和結(jié)算。隨著未來天然氣成為全球最重要的大宗商品之一，天然氣人民幣的計(jì)價和結(jié)算所形成人民幣循環(huán)的鏈條，可以促進(jìn)人民幣在全球貿(mào)易結(jié)算當(dāng)中的份額大大提高。
那么，這一與“石油美元”相對應(yīng)的“天然氣人民幣”戰(zhàn)略能否成為中國崛起的“大國之錨”？具體而言，它將如何增強(qiáng)中國在全球天然氣貿(mào)易中的定價權(quán)，助推人民幣國際化進(jìn)程，并倒逼國內(nèi)天然氣行業(yè)改革，擴(kuò)大國內(nèi)天然氣開發(fā)利用，促進(jìn)我國能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型？為此，本刊對黃曉勇教授進(jìn)行了專訪。
“天然氣人民幣”的戰(zhàn)略背景
《新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：能源系統(tǒng)任何變化都對經(jīng)濟(jì)社會產(chǎn)生重大影響。當(dāng)前處于能源革命重要節(jié)點(diǎn)，必將從化石能源轉(zhuǎn)向非化石能源為主力，能源結(jié)構(gòu)也正經(jīng)歷巨大變革之痛，在此過程中，城市化和治理大氣污染提高了清潔化石能源需求。如何看待這一歷史性變化？
黃曉勇：當(dāng)前全球能源結(jié)構(gòu)向綠色、低碳和高效轉(zhuǎn)型。在后巴黎協(xié)定時代，這一進(jìn)程將進(jìn)一步加速。在我國大氣嚴(yán)重污染、霧霾籠罩的背景下，化石能源的清潔化轉(zhuǎn)型，不僅僅是迫于國際外部壓力的行動，更多的是一種內(nèi)在需求。
目前太陽能、風(fēng)能等可再生能源盡管增速較快，我國甚至成為了年度全球最大的新能源和可再生能源利用大國，但占我國一次能源消費(fèi)仍不足3%。從全球看，化石能源的主導(dǎo)地位短期內(nèi)也難以撼動。BP統(tǒng)計(jì)顯示，化石能源仍然是支撐全球發(fā)展的主要能源：預(yù)計(jì)未來20年非化石燃料將占能源供應(yīng)增長量的一半；并且到2035年，化石能源供應(yīng)仍將占全球能源供應(yīng)的3/4以上。在這樣的背景下，短期內(nèi)我國治理大氣污染，主要是靠調(diào)整化石能源內(nèi)部的結(jié)構(gòu)，以及促進(jìn)化石能源的清潔利用。我國能源結(jié)構(gòu)的突出特點(diǎn)是多煤貧油少氣。在化石能源當(dāng)中，天然氣是相對清潔的能源，因此，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的當(dāng)務(wù)之急是提升天然氣在一次能源消費(fèi)中的比重。從長遠(yuǎn)看，則需要提高天然氣、核能和可再生能源的比重。
《新濟(jì)導(dǎo)刊》：“十三五”期間，我國天然氣消費(fèi)預(yù)計(jì)快速增長，盡管天然氣價格較高，但因大氣污染防治對煤炭消費(fèi)的嚴(yán)格控制，天然氣替代煤炭的速度將加快。國家發(fā)改委能源所副所長張有生曾經(jīng)表示，2020年我國天然氣消費(fèi)預(yù)計(jì)增長到3500億立方米左右。假以時日，天然氣會不會成為主導(dǎo)性的化石能源？對于中國又意味著什么？
黃曉勇：天然氣完全有可能成為我國的一種主導(dǎo)能源，主要有幾方面原因。
一是前面提到的環(huán)境壓力，迫切需要我國提高天然氣消費(fèi)的比重。
二是天然氣占我國一次能源消費(fèi)的比重僅約6%，不足世界水平的1/4。與發(fā)達(dá)國家或者全球平均水平相比，我國天然氣消費(fèi)比重還有很大的增長空間。
三是北美頁巖氣革命之后，頁巖氣產(chǎn)量占全球天然氣新增產(chǎn)量的近八成，美國轉(zhuǎn)變?yōu)樘烊粴鈨舫隹趪?。全球天然氣供給趨于寬松、價格不斷走低，這為我國進(jìn)口天然氣創(chuàng)造了有利條件。2015年，全球各區(qū)域天然氣價格出現(xiàn)大幅下降。從區(qū)域價格看，美國亨利中心的年均價格2.62美元/百萬英熱單位，同比大跌近40%；英國國家平衡點(diǎn)（NBP）年均價格6.62美元/百萬英熱單位，比上年下降14%；與日本與原油掛鉤的（JCC）亞太液化天然氣，進(jìn)口年均價格10.64美元/百萬英熱單位，同比下降34.4%。天然氣市場正從賣方轉(zhuǎn)向買方。
四是俄羅斯天然氣出口重心東移，中國―中亞天然氣合作更為密切，以及近期美國與中東關(guān)系惡化，這些地緣政治因素都為我國擴(kuò)大天然氣進(jìn)口、拓展進(jìn)口渠道多元化創(chuàng)造了條件。
五是在技術(shù)進(jìn)步的推動下，國產(chǎn)天然氣，特別是頁巖氣、煤層氣產(chǎn)量顯著增長。
六是隨著太陽能和風(fēng)能的發(fā)展，其間歇性的特點(diǎn)對電網(wǎng)的可靠性和安全性帶來越來越大的挑戰(zhàn)，棄風(fēng)、棄光問題嚴(yán)重，而天然氣發(fā)電廠具有極優(yōu)的調(diào)節(jié)和響應(yīng)能力，可與可再生能源形成良性互補(bǔ)。
在這些有利因素共同作用下，我國天然氣消費(fèi)將保持高速增長。根據(jù)規(guī)劃，到2020年我國天然氣消費(fèi)有望達(dá)到一次能源消費(fèi)的10%，2030年提高到15%左右。
能源變革推動人民幣國際化
《新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：您倡導(dǎo)的“天然氣人民幣”是針對什么提出的？在您的戰(zhàn)略構(gòu)想中，這一新型能源體系將如何影響人民幣國際化進(jìn)程，進(jìn)而改變國際能源格局和國際貨幣金融秩序？
黃曉勇：天然氣人民幣是與石油美元向?qū)?yīng)的一個概念。這個戰(zhàn)略構(gòu)想如果能夠得以實(shí)施，對倒逼國內(nèi)天然氣行業(yè)改革、擴(kuò)大天然氣利用、促進(jìn)我國能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型具有十分積極的作用。根據(jù)我們的構(gòu)想，我們需要推動建立一個東北亞區(qū)域性的天然氣交易中心，而這個交易中心的成立和運(yùn)行，有賴于國內(nèi)天然氣行業(yè)的開放和市場主體的多元化，以及定價機(jī)制的市場化。如果我們以天然氣人民幣的實(shí)施作為國內(nèi)天然氣行業(yè)改革的頂層設(shè)計(jì)，必將進(jìn)一步推動我國能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，甚至由此推動全球能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
雖然隨著天然氣消費(fèi)量和貿(mào)易量的上升，天然氣未來將成為一種十分重要的大宗商品。如果我們推動天然氣貿(mào)易的人民幣計(jì)價和結(jié)算，必將大大推動人民幣國際化，重塑全球資金流，進(jìn)而改變現(xiàn)在美元獨(dú)大的國際貨幣體系。
《新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：從歷史上看，美元霸權(quán)憑借的是石油形成的強(qiáng)勢地位，其崛起路徑對您提出的推進(jìn)以天然氣為戰(zhàn)略支點(diǎn)的中國能源變革，有何具體啟示？
黃曉勇：石油美元對我們的啟發(fā)是不言而喻的。一方面，石油美元的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，借助大宗商品推進(jìn)貨幣的國際化是多么重要；另一方面，石油美元的經(jīng)驗(yàn)也告訴了我們一種國際貨幣是如何有效運(yùn)行的。
20世紀(jì)70年代初，伴隨著布雷頓森林體系的瓦解，美元地位受到極大沖擊。為了維護(hù)美元在國際貨幣體系中的地位，美國秘密與當(dāng)時最大的石油出口國沙特阿拉伯以簽訂石油交易協(xié)議為條件達(dá)成互助交易。根據(jù)該協(xié)議，石油交易將繼續(xù)使用美元作為計(jì)價貨幣，而由于沙特阿拉伯在歐佩克的特殊地位，其他成員國最終也被迫接受這一規(guī)則并延續(xù)至今。上述石油交易協(xié)議規(guī)定，石油必須以美元計(jì)價和交易，從而奠定了美元成為石油交易主貨幣的基礎(chǔ)，鞏固了美元的霸權(quán)地位。統(tǒng)計(jì)顯示，20世紀(jì)70年代與黃金脫鉤的美元不但沒有出現(xiàn)大幅貶值，反而一直保持強(qiáng)勢地位，其在各國中央銀行外匯儲備中所占的比重更是從1969年的54.4%穩(wěn)步提升至1977年的79.2%。
石油美元的循環(huán)主要有兩個鏈條：其一，20世紀(jì)70年代中期石油輸出國由于石油價格大幅提高后增加的石油收入，在扣除用于發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)其他支出后的盈余資金要尋找投資渠道，又因美國擁有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和發(fā)達(dá)的資本市場，使得石油美元以回流方式變成美國的銀行存款以及股票、國債等證券資產(chǎn)，這構(gòu)成了石油美元循環(huán)的第一個鏈條；其二，20世紀(jì)六七十年代以出口為導(dǎo)向的“亞洲四小龍”的快速崛起，以及改革開放以后中國的高速發(fā)展，使得東亞地區(qū)大量出口廉價商品，對美國形成巨額貿(mào)易順差，美元大量流向東亞地區(qū)；而東亞地區(qū)的中國、日本、韓國以及中國臺灣等都存在資源匱乏的問題，需要大量進(jìn)口資源和原材料，于是又將部分美元外匯儲備用于購買中東、非洲、拉美等地區(qū)的石油、礦產(chǎn)等初級產(chǎn)品和資源，這構(gòu)成了石油美元循環(huán)的第二個鏈條。
美國擁有的由這兩大鏈條構(gòu)成的石油美元體系，使得美元在全球順暢流通，成為國際上最主要的儲備貨幣。美國通過美元的發(fā)行以極低的成本獲得了所需的商品，并通過上述兩大鏈條填補(bǔ)了美國的貿(mào)易與財(cái)政赤字，從而支撐了美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長、維持了其經(jīng)濟(jì)霸主地位。可以說，石油、鐵礦石等大宗商品以美元計(jì)價和交易奠定了這兩大鏈條的重要基石。美國以其特殊的經(jīng)濟(jì)與金融地位，維持著石油美元環(huán)流，長期呈現(xiàn)消費(fèi)膨脹、外貿(mào)逆差和大量吸收外資并存的局面，美國經(jīng)濟(jì)亦得以在這種特殊的格局中增長。
《新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：能源期貨交易市場是能源價格話語權(quán)的重要載體，如何基于能源安全和金融安全，解決能源商品國際定價權(quán)問題，建設(shè)自己的國際能源期貨交易市場？
黃曉勇：天然氣期貨市場建設(shè)與天然氣定價權(quán)，確實(shí)也是我們在天然氣人民幣戰(zhàn)略構(gòu)想中非?？粗氐囊粋€角度。
統(tǒng)計(jì)顯示，2013年中日韓三國遵循的天然氣貿(mào)易體系基礎(chǔ)價格――日本液化天然氣平均到岸價格為每百萬英熱單位16.17美元，約是德國、英國天然氣進(jìn)口價格的1.5倍，是美國亨利樞紐中心天然氣價格的6倍。可以看出，“亞洲溢價”在天然氣市場表現(xiàn)得比在石油市場更為突出。東北亞地區(qū)作為全球天然氣特別是LNG的重要進(jìn)口區(qū)域，在國際天然氣市場定價權(quán)方面的話語權(quán)嚴(yán)重缺失。
與此同時，隨著美國頁巖氣革命的推進(jìn)，北美天然氣產(chǎn)量大幅增加，全球天然氣供給寬松，已逐步使天然氣成為一個獨(dú)立的能源品種，東北亞天然氣定價與石油價格掛鉤的模式，已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)實(shí)的發(fā)展和需要，不能反映東北區(qū)地區(qū)天然氣的供需狀況。
中國應(yīng)當(dāng)利用經(jīng)濟(jì)和區(qū)位優(yōu)勢以及市場契機(jī)，建立天然氣現(xiàn)貨與期貨交易市場，以此發(fā)現(xiàn)價格、獲得天然氣定價的話語權(quán)，并推動人民幣國際化進(jìn)程。
新戰(zhàn)略面臨的障礙與機(jī)遇
《新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：在“天然氣人民幣”戰(zhàn)略框架下，您給出的策略組合矩陣是怎樣呈現(xiàn)的？策略之間又將如何實(shí)現(xiàn)功能分工與配合？
黃曉勇：天然氣人民幣戰(zhàn)略的實(shí)施是一項(xiàng)系統(tǒng)的工程，整個構(gòu)想的策略與功能大體可以分為國內(nèi)和國際兩塊。國內(nèi)的策略和功能，我前面也有一些闡述，就是通過區(qū)域易中心的設(shè)立，去倒逼國內(nèi)天然氣市場的開放，包括上游的天然氣勘探開放權(quán)的開放、進(jìn)口權(quán)的逐步放開，中游的管道對第三方公平開放等，推動天然氣行業(yè)競爭性環(huán)節(jié)的市場定價。只有理順價格機(jī)制、促進(jìn)市場主體的適度多元化，形成交易市場龐大的交易量，我們的交易市場才能有效地發(fā)現(xiàn)價格。我們通過交易市場倒逼體制機(jī)制改革，可以提高我國天然氣行業(yè)的效率、擴(kuò)大我國天然氣利用的規(guī)模，促進(jìn)我國能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化和大氣污染治理。
國際的策略和功能，主要體現(xiàn)在我國通過期貨交易，以及天然餉騁椎娜嗣癖壹萍酆徒崴悖以此獲得天然氣定價權(quán)，并促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。也就是說，我們把中日韓大國的天然氣需求“打包”后，我們可以在天然氣定價方面獲得更大的話語權(quán)，可以獲得更充足和便宜的天然氣供應(yīng)。與此同時，以天然氣貿(mào)易作為載體推動人民幣國際化，獲得的紅利也是顯而易見的。我們可以獲得國際“鑄幣稅”，可以獲得更廉價的人民幣融資成本，還可以在貨幣政策制定方面獲得更大的主動權(quán)。
《新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：就當(dāng)前和一段時期內(nèi)而言，“天然氣人民幣”戰(zhàn)略構(gòu)想所面臨主要路障有哪些，有無顯性或潛在風(fēng)險，是否存在對未來的審慎監(jiān)管問題？
黃曉勇：天然氣人民幣戰(zhàn)略構(gòu)想，面臨的困難和障礙當(dāng)然也不少。從國內(nèi)層面看，我國天然氣產(chǎn)量、消費(fèi)量和貿(mào)易量不足，制約著我國天然氣交易市場的建設(shè)。我國天然氣行業(yè)體制機(jī)制有待理順的地方還非常多。其次，我國外匯管制還比較多，資本項(xiàng)目開放還不夠。
從國際層面看，首先，東北亞地區(qū)國家間政治互信不足，經(jīng)濟(jì)利益難以協(xié)調(diào)。其次，或?qū)⒃庵旅绹吞烊粴獬隹趪牡种啤Ｔ俅?，我國還缺乏強(qiáng)大的海外軍事力量作為支撐。
當(dāng)然，這里面也涉及到一些審慎監(jiān)管的問題。比如說，對天然氣行業(yè)逐步開放之后對一些自然壟斷環(huán)節(jié)的監(jiān)管；再比如說，推進(jìn)天然氣人民幣需要在資本管制方面做一些調(diào)整，調(diào)整之后我們的風(fēng)險如何應(yīng)對，這都需要我們做更周密的思考和設(shè)計(jì)。
《新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：全球化出現(xiàn)逆流之下，中國積極推進(jìn)“一帶一路”，開啟新型全球化進(jìn)程。在此背景下，“天然氣人民幣”體系設(shè)計(jì)與實(shí)施，是否有著更多有利因素和面臨更大機(jī)遇？
黃曉勇：“一帶一路”倡議的實(shí)施，的確給天然氣人民幣體系的實(shí)施帶來了更多的機(jī)遇。一是，我國對“一帶一路”沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持，將更好地促進(jìn)我國天然氣進(jìn)口。因?yàn)樘烊粴獾倪M(jìn)口高度依賴管道、儲氣庫、LNG接收站等基礎(chǔ)設(shè)施，未來相關(guān)出口國基礎(chǔ)設(shè)施的完善，將有助于擴(kuò)大我國從“一帶一路”沿線國家天然氣進(jìn)口的規(guī)模。二是，“一帶一路”倡議實(shí)施中，我國企業(yè)“走出去”參與國外油氣資源的開發(fā)，輸出中國的資本和技術(shù)，也有助擴(kuò)大全球天然氣的供給，構(gòu)建全球天然氣市場更加寬松的供需格局。三是，“一帶一路”倡議的實(shí)施，有助于通過貿(mào)易和投資進(jìn)一步提升人民幣的國際地位，這也將為天然氣人民幣體系的實(shí)施創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)和更加成熟的條件。
《新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：推動“天然氣人民幣”從一種學(xué)術(shù)構(gòu)想和政策倡議變?yōu)閲覒?zhàn)略，可以說意義非凡，有賴于學(xué)界、公共部門、產(chǎn)業(yè)界以及媒體互動，形成更強(qiáng)的輿論共識。對此，您有何具體計(jì)劃或打算？