摘要："結(jié)構(gòu)性去杠桿"要在準(zhǔn)確測度杠桿率的基礎(chǔ)上,分部門(政府、居民、非金融企業(yè))界定與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的杠桿率閾值標(biāo)準(zhǔn)。但是,目前收益?zhèn)鶆?wù)比形式的宏觀杠桿率與資產(chǎn)負(fù)債率形式的微觀杠桿率嚴(yán)重脫節(jié),且雖然有助于進(jìn)行不同經(jīng)濟(jì)體宏觀杠桿率的國際比較及國內(nèi)不同時期宏觀杠桿率的比較,但是分部門的杠桿率卻未能與其自身的收益水平相聯(lián)系從而難以確定各部門的真實風(fēng)險水平和合理閾值,各地區(qū)在確定其分部門的杠桿率閾值時就更缺乏科學(xué)的理論指導(dǎo)。本文基于我國2008~2017年非金融類上市公司的數(shù)據(jù),對不同地區(qū)實體經(jīng)濟(jì)的真實杠桿水平以及傳統(tǒng)杠桿指標(biāo)的錯估程度進(jìn)行了分析,采用"雙重"杠桿率的測度體系,建立各地區(qū)非金融企業(yè)的杠桿率閾值標(biāo)準(zhǔn)。研究結(jié)果顯示:(1)2017年我國上市公司資本負(fù)債率在整體上呈現(xiàn)"東南低-西北高"的地區(qū)分布,傳統(tǒng)的杠桿率指標(biāo)對真實杠桿水平產(chǎn)生系統(tǒng)高估,近10年的高估程度在40%以上。(2)結(jié)合地區(qū)資本價值創(chuàng)造能力以及實體企業(yè)對去杠桿的耐受程度,確定各地區(qū)杠桿率結(jié)構(gòu)性優(yōu)化方向和力度。其中,青海、云南、黑龍江、海南、新疆、天津、寧夏、河北、遼寧、福建地區(qū)要"逐步降杠桿";吉林、北京、湖北、湖南、山西、重慶、甘肅地區(qū)要做到"穩(wěn)杠桿";西藏、浙江、陜西、安徽、江西、四川、陜西、內(nèi)蒙古、上海、山東、江蘇、河南、廣東、廣西地區(qū)可以適度"加杠桿"。(3)近10年來,我國上市公司的總體財務(wù)風(fēng)險和短期財務(wù)風(fēng)險呈現(xiàn)為明顯的"東南降-西北升"的趨勢,部分地區(qū)風(fēng)險快速升高,主要由于所在地區(qū)高風(fēng)險企業(yè)"杠桿率進(jìn)一步升高"的風(fēng)險拉動作用。雖然本文僅以上市公司為樣本進(jìn)行分析,但其重要意義在于,首次確立與不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的杠桿率閾值標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)方法,從而為各地方政府有?
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