摘要：資本結(jié)構(gòu)理論通常假設(shè)企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是其自身特征的函數(shù),與其他個(gè)體無關(guān)。但是,已有研究發(fā)現(xiàn)同伴企業(yè)決策對焦點(diǎn)企業(yè)決策產(chǎn)生重要影響,即存在同伴效應(yīng)。考察中國資本市場上企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策是否存在同伴效應(yīng)以及為何存在同伴效應(yīng)等重要問題,能夠?yàn)橥樾?yīng)研究提供發(fā)展中國家資本市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù),并拓展國外同伴效應(yīng)產(chǎn)生機(jī)制的相關(guān)研究。利用2001年至2014年中國A股滬深兩市非金融上市企業(yè)面板數(shù)據(jù),依據(jù)參照組內(nèi)線性均值模型,以同伴企業(yè)股票收益波動作為工具變量解決映射問題,采用個(gè)體固定效應(yīng)和差分變量控制資本結(jié)構(gòu)行業(yè)特征對應(yīng)的關(guān)聯(lián)效應(yīng)問題,實(shí)證檢驗(yàn)是否存在同伴效應(yīng)。為進(jìn)一步研究同伴效應(yīng)的學(xué)習(xí)機(jī)制,基于包含同伴信息的決策模型,推導(dǎo)焦點(diǎn)企業(yè)的經(jīng)理人能力、外部環(huán)境不確定性、同伴企業(yè)信息質(zhì)量和高管團(tuán)隊(duì)信息交流程度4個(gè)重要因素如何影響同伴效應(yīng)的強(qiáng)弱,進(jìn)行分樣本實(shí)證數(shù)據(jù)檢驗(yàn),探索同伴效應(yīng)是否由學(xué)習(xí)機(jī)制導(dǎo)致。研究結(jié)果表明,中國上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策顯著地受同一行業(yè)內(nèi)其他同伴企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策影響,存在正向同伴效應(yīng);分樣本實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí),當(dāng)焦點(diǎn)企業(yè)經(jīng)理人能力較弱、外部環(huán)境不確定性較強(qiáng)、同伴信息質(zhì)量較高和焦點(diǎn)企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)信息交流程度高時(shí),同伴效應(yīng)較強(qiáng),這與基于學(xué)習(xí)行為的資本結(jié)構(gòu)決策模型理論假設(shè)吻合,表明對同伴決策的學(xué)習(xí)行為能夠解釋中國上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的同伴效應(yīng)。一方面,研究結(jié)果從理論上豐富了現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)理論,為企業(yè)決策研究提供了一個(gè)重要但被忽略的研究角度,深化了同伴效應(yīng)產(chǎn)生機(jī)制的理論和實(shí)證研究;另一方面,對監(jiān)管層具有實(shí)踐意義,政府機(jī)構(gòu)應(yīng)恰當(dāng)運(yùn)用同伴效應(yīng)所特有的乘數(shù)效應(yīng),通過鼓勵學(xué)習(xí)引導(dǎo)有效決策的擴(kuò)散。
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